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穩定幣與美國國債：遊戲規則改變者還是漣漪？

星期五 Dec 5 2025 07:20

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1. 穩定幣與美國國債：深入分析
1.1 普遍存在的懷疑論
1.2 什麼是穩定幣？
1.3 新法規的影響
1.4 減輕利率壓力
1.5 相對較小的參與者
1.6 不同的成長預測
1.7 潛在的挑戰
1.8 成長限制
1.9 淨零效應？
1.10 聯準會的看法
1.11 全球競爭
1.12 聯準會因素
1.13 依賴短期債務的風險
1.14 結論

穩定幣與美國國債：深入分析

華爾街正在熱烈討論，在具有里程碑意義的美國立法授權下，穩定幣是否真的能鞏固美元的主導地位，並成為短期美國國庫券（T-bills）的重要需求來源。儘管觀點各異，摩根大通、德意志銀行和高盛等公司的策略師普遍認為，現在就斷言穩定幣是「遊戲規則改變者」還為時過早，無論前總統唐納·川普及其顧問們對穩定幣成為美國金融新支柱的前景抱持多麼樂觀的態度。此外，有些人看到了內在的風險。

普遍存在的懷疑論

德意志銀行的美國市場策略師 Steven Zeng 認為，預測的穩定幣市場規模被誇大了。他說：「每個人都在觀望，但沒有人敢下方向性賭注。有很多懷疑論者。」

什麼是穩定幣？

穩定幣是與傳統貨幣價值掛鉤的數位代幣，最常見的是與美元掛鉤。與比特幣等市場驅動的加密貨幣相比，它們的波動性較低。作為區塊鏈上現金的數位等價物，它們可以像銀行帳戶一樣用於數位儲存、即時轉帳或交易。

新法規的影響

自 7 月份通過「天才法案」穩定幣立法以來，業界支持者稱讚它為一項關鍵突破，為美元計價的數位貨幣在金融體系中更廣泛的應用鋪平了道路。美國前財政部長 Scott Bessent 估計，該立法可能會推動美元穩定幣市場從目前的約 3000 億美元成長到 2030 年的 3 兆美元。

減輕利率壓力

根據新法律，穩定幣發行商必須維持 100% 的準備金，並以短期國庫券和其他現金等價物作為完全支持。 Bessent 認為，穩定幣引發的即將到來的需求「激增」將使財政部能夠發行更多短期債務，從而減少對長期債券的依賴，並減輕與長期基準掛鉤的抵押貸款利率和其他借貸成本的壓力。

相對較小的參與者

目前，美元穩定幣（主要是 Tether 的 USDT 和 Circle 的 USDC）已經持有約 1250 億美元的美國國債，接近去年底未償還的短期國債市場的 2%（堪薩斯城聯邦儲備銀行的研究，8 月）。根據國際清算銀行的數據，這些發行商僅去年就購買了約 400 億美元的短期國債。然而，與持有約 3.4 兆美元政府債務的美國貨幣市場基金相比，穩定幣仍然是一個「小參與者」。

不同的成長預測

大多數分析師認為，在未來一年逐步形成的監管框架下，穩定幣市場肯定會擴張，但預測差異很大。摩根大通預計，未來幾年市場最多將成長到 7000 億美元，而花旗集團的樂觀預測高達 4 兆美元。

潛在的挑戰

加密產業支持者的最終目標是讓穩定幣成為主流支付方式，直接挑戰傳統銀行體系。中小型銀行特別擔心存款外流導致信貸緊縮，而大型銀行則計劃發行自己的穩定幣，從準備金的利息中獲利。

成長限制

即使是最樂觀的成長預測得以實現，對國債需求的實際提振也可能遠低於預期。懷疑論者指出，流入穩定幣的資金主要來自四個來源：政府貨幣市場基金、銀行存款、現金和海外對美元的需求。由於「天才法案」禁止向穩定幣支付利息，因此尋求收益的投資者幾乎沒有動力將資金從儲蓄帳戶或貨幣市場基金中轉移出來，從而限制了其潛在成長。

淨零效應？

即使投資者確實將資金從貨幣市場工具（目前是短期國庫券的最大買家）轉移出來，淨效應也可能為零：它不是創造了對短期國庫券的新需求，而只是改變了持有者的身分。

聯準會的看法

白宮首席經濟學家兼現任聯準會理事 Stephen Miran 承認，國內對穩定幣的需求可能有限，但他認為真正的機會在海外，那裡的投資者願意接受零收益以換取美元資產敞口。他認為，以美元計價的穩定幣將吸引海外需求。

全球競爭

歐洲中央銀行正在開發自己的數位貨幣，以應對來自私人美元穩定幣的競爭。高盛分析師指出，限制獲得傳統美元的資本管制也可能適用於美元穩定幣。

聯準會因素

另一個可能削弱穩定幣對國債需求影響的因素是聯準會本身。 CIBC 策略師 Michael Cloherty 指出，如果穩定幣「隔離」流通中的美元（聯準會資產負債表上的負債），聯準會將需要相應地縮減其資產規模，包括其 4.2 兆美元的國債投資組合。這意味著穩定幣帶來的「大部分」國債需求可能只是取代了聯準會的持有量。

依賴短期債務的風險

過度依賴短期債務可能會付出代價：政府融資的可預測性降低、需要更頻繁地進行債務展期以及增加對市場狀況變化的脆弱性。

結論

總之，現在就斷定穩定幣將徹底改變美國國債市場還為時過早。雖然預計市場將成長，但由於各種因素，包括來自其他投資工具的競爭和聯準會的政策，其對國債需求的實際影響可能有限。

風險警告:本文僅代表作者個人觀點並僅供參考。本內容不構成投資建議或財務指導，也不代表 Markets.com 平台的立場。在進行股票、指數、外匯及商品的交易或價格預測時，請務必留意：差價合約（CFD）交易具有高度風險，可能導致資本虧損。過去的表現並不代表任何未來結果。此資訊此資訊僅供參考之用，並不構成也不應構成投資建議。所有英國散戶投資人皆被限制進行加密貨幣差價合約（CFD）與點差交易。

撰寫者:

陳昊然