Zcash (ZEC) 飆升：隱私需求 vs. 投機炒作

星期三 Nov 19 2025 06:20

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  1. 1. 文章要點

  2. 2. 前言

  3. 3. 數據二重奏：隱私需求 vs. 資本狂熱

  4. 3.1 鏈上隱私需求數據

  5. 3.2 市場數據

  6. 4. 始於真實需求，終於情緒投機

  7. 5. 長期敘事良好，短期燃料耗盡

文章要點

  • 分析近期加密貨幣市場中 Zcash (ZEC) 的價格飆升。
  • 檢視隱私需求增加和市場投機在這波漲勢中扮演的角色。
  • 評估鏈上數據和市場數據，以找出主要的成長驅動力。
  • 討論 Zcash 的長期前景及其維持價值的能力。

前言

近期，加密貨幣市場普遍出現回調。在此背景下，Zcash (ZEC) 異軍突起，表現出色。在 2025 年秋季短短兩個月內，ZEC 飆升超過 700%，成為加密市場中一顆耀眼的明星。當比特幣和以太坊投資者在「熊市」的寒意中掙扎時，ZEC 持有者卻沐浴在盛夏的陽光下。這種鮮明的對比引發了市場的核心疑問：ZEC 的價格暴漲，究竟是源於全球監管收緊下隱私需求的真實激增，還是僅僅是機構和高槓桿資本共同編織的一場金融炒作？

數據二重奏：隱私需求 vs. 資本狂熱

那麼，Zcash 究竟是由真正的隱私需求驅動，還是由金融炒作推動？要評估這一點，我們必須分析與 Zcash 相關的廣泛數據。

鏈上隱私需求數據

屏蔽池數據是 Zcash 最關鍵的指標。這個指標類似於其他公共區塊鏈中的 TVL（總鎖定價值），代表 Zcash 上參與隱私功能的資金量。過去六個月，屏蔽池總量顯著增長。3 月 27 日，Zcash 的屏蔽資產總額約為 266 萬枚 ZEC。到 9 月，這個數字增長到約 380 萬枚 ZEC，11 月 4 日更飆升至 498 萬枚 ZEC。這幾乎是自 3 月以來的兩倍。此外，屏蔽池中持有的 ZEC 佔總供應量的百分比也大幅增加，從 10 月的 18% 升至 11 月 11 日的 23%，然後升至 11 月 17 日的 29.38%。截至 11 月 17 日，在 481 萬枚被屏蔽的 ZEC 中，有 86% 流入了 Orchard 池（Zcash 最先進的協議）。自 10 月以來，交易數量也顯著增長。在此之前，Zcash 的每周平均交易量約為 3 萬至 4 萬筆。10 月 2 日，這個數字飆升至 10 萬筆。在 11 月 16 日的一週，它達到 46 萬筆，自 10 月以來不斷創下新紀錄。從鏈上需求數據來看，Zcash 的確看到了隱私需求的顯著增長。

市場數據

9 月 28 日，ZEC 的期貨未平倉合約總額僅為 1875 萬美元。到 10 月 12 日，這個數字增長到 3.6 億美元。即使將此期間價格上漲 4.5 倍導致的期貨未平倉合約增長計算在內，總持有量仍增加了 2.7 億美元。到 11 月 17 日，這個數字飆升至 13.77 億美元，創下歷史新高。同時，ZEC 代幣的價格也大幅上漲，從 9 月 28 日的 58 美元升至 750 美元的高點，最大漲幅約為 12 倍。此外，資金費率也出現了奇異的景象。11 月 7 日，ZEC 期貨的最高資金費率達到 -0.4192%，表明市場普遍為做空 ZEC 支付了高額溢價。做空情緒非常強烈。當天價格最高上漲 48%，創下 750 美元的歷史新高。空頭付出了沉重的代價，空頭部位的持有金額超過 5100 萬美元。從清算分佈的角度來看，當天的主要空頭部位集中在 Hyperliquid 上，僅 Hyperliquid 上的空頭部位清算就貢獻了 3300 萬美元，佔 ZEC 當日總清算金額的近六成。

始於真實需求，終於情緒投機

總體而言，Zcash 的鏈上需求和市場價格在這段時間內都出現了顯著的飆升。但在此數據背後，是需求驅動了價格，還是價格驅動了需求？從價格分析的角度來看，在這次飆升之前，ZEC 代幣價格在 8 月 20 日跌至 34 美元的底部。然後在 40 天的時間裡緩慢攀升，上漲了 106%，價格在 9 月 29 日達到 71 美元。我們有理由相信，這個階段是 ZEC 啟動的初始階段。在此之前，在鏈上數據中，我們可以看到屏蔽池中的 ZEC 從 8 月 6 日開始上漲，從 8 月 6 日的 322 萬枚到 8 月 20 日的 363 萬枚，增長了 12.7%。儘管 ZEC 代幣在這個階段處於下降趨勢，但屏蔽池數據顯示，對注重隱私的加密貨幣的需求仍在增長。到 9 月 29 日，儘管價格上漲了 1 倍，但屏蔽池中的 ZEC 數量僅增長到約 380 萬枚，並且沒有隨著價格飆升而同步擴張。這種差異表明，Zcash 最初確實是由真正的市場需求驅動，但在進入代幣價格狂熱期後，它似乎脫離了原有的需求邏輯。另一個數據集從側面反映了這種情況。如下圖所示，綠色曲線是 Zcash 網絡中隱私交易的比例。這個數字在 8 月 24 日之前也連續上漲。隨著價格飆升，隱私交易的比例開始下降，儘管同期每日平均總交易量仍在顯著上升。透明池交易（可以看作是鏈上交易需求，而不是隱私需求）的比例更高。從這個角度來看，ZEC 價格飆升在前半段確實是由需求驅動，而在後半段的狂熱飆升則完全是由市場情緒驅動。

長期敘事良好，短期燃料耗盡

然而，在狂熱之後，市場可能需要知道這種需求驅動的預期是長期敘事，還是僅僅是被資本利用的宣傳材料。首先，從基本面來看，對隱私的需求正在隨著歐盟 MiCA 法案的最新實施以及全球更嚴格的 KYC/交易監控規則的推進而不斷增長。A16z 的 2025 年加密貨幣現狀報告顯示，近幾個月來，Google 對與隱私相關的詞彙的搜尋興趣急劇上升。在此背景下，ZEC 的「可選隱私」功能（即透明和屏蔽地址並存）及其符合規範的「查看密鑰」設計使其成為比 Monero (XMR) 等硬核隱私加密貨幣更具吸引力的選擇。知名投資人 Naval Ravikant（「納瓦寶典」的作者）甚至直接宣傳 Zcash 作為「比特幣的保險」，進一步激發了市場對注重隱私的加密貨幣的熱情。此外，時機也是 ZEC 代幣飆升的重要先決條件。在整個 10 月，加密貨幣市場陷入一輪下跌，包括比特幣在內的大多數代幣都大幅回落。其他市場賽道的敘事似乎已經失效，人們需要一個可以在短期內押注並實現利潤的目標。注重隱私的加密貨幣被證明是這個階段最好的主題。總體而言，Zcash 或一般而言注重隱私的加密貨幣在近幾天的飆升是多種因素共同作用的結果。在這個過程中，真正的需求無疑是飆升的最初驅動力，而市場資金的瘋狂投機成為這次飆升背後的主要燃料，特別是那些在越來越大的壓力下做空的投資者。然而，當這一輪興奮開始消退時，注重隱私的加密貨幣和 Zcash 的需求敘事在長期內是否仍然有效？目前看來似乎是這樣。然而，考慮到 Zcash 目前約為 28 億美元的屏蔽池金額，與其他公共區塊鏈的 TVL 相比，並不突出，同樣，私人池中每天數以萬計的交易也不算活躍。因此，目前對 ZEC 存在需求，但價格支撐更多地依賴於情緒而不是需求。

風險警告:本文僅代表作者個人觀點並僅供參考。本內容不構成投資建議或財務指導，也不代表 Markets.com 平台的立場。在進行股票、指數、外匯及商品的交易或價格預測時，請務必留意：差價合約（CFD）交易具有高度風險，可能導致資本虧損。過去的表現並不代表任何未來結果。此資訊此資訊僅供參考之用，並不構成也不應構成投資建議。所有英國散戶投資人皆被限制進行加密貨幣差價合約（CFD）與點差交易。

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撰寫者:

張瑋庭

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