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星期二 Nov 11 2025 05:10
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加密貨幣社群醒來時發現 UNI 的價格大幅上漲，接近 40%，帶動了 DeFi 領域更廣泛的反彈。 這次上漲的催化劑是 Uniswap 宣布計劃啟動「費用開關」。 Uniswap 的創辦人 Hayden Adams 提出了這一點，以長期討論的「費用開關」概念為中心。 雖然這個想法對於 Uniswap 社群來說並不陌生，過去兩年已經提出過大約七次，但這次感覺有所不同。
這次，該提案直接來自 Hayden Adams，並且不僅僅是費用開關，還包括其他措施，例如代幣銷毀以及 Labs 和 Foundation 的合併。 幾個主要利害關係人已經表達了他們的支持，預測市場表明該提案通過的可能性很高，為 79%。 然而，為什麼這個看似簡單的概念在過去面臨如此多的阻力？
費用開關機制在 DeFi 領域相對常見。 例如，Aave 在 2025 年成功啟動了費用開關，使用「回購 + 分配」模型將協議收入分配給回購 AAVE 代幣，從而將代幣價格從 180 美元推升至 231 美元，年化漲幅為 75%。 其他協議，例如 Ethena、Raydium、Curve 和 Usual，也在費用開關方面取得了顯著成功，為 DeFi 產業提供了永續代幣經濟學的範例。 鑑於這些成功的先例，為什麼 Uniswap 一直在努力實施類似的機制？
在這裡，我們必須提到 a16z 的角色，這是一家在 Uniswap 歷史中扮演關鍵角色的創投公司。 鑑於 Uniswap 中通常要求的法定人數相對較低，通常約 4000 萬個 UNI 足以達到投票門檻，因此 a16z 先前透過控制約 5500 萬個 UNI 代幣對投票結果產生了重大影響。 他們一直反對與費用開關相關的提案。
早在 2022 年 7 月的兩輪溫度測試中，他們選擇棄權，僅在論壇中表達了一些擔憂。 然而，到 2022 年 12 月的第三個提案時，當 ETH-USDT 和 DAI-ETH 池準備啟動 1/10 的費用率時，a16z 明確投了反對票，使用了 1500 萬 UNI 的投票權。 該投票以 45% 的贊成率結束； 儘管大多數人支持，但由於缺乏法定人數而失敗。 在論壇中，a16z 明確表示：「我們最終無法支持任何不考慮法律和稅務因素的提案。」 這是他們第一次公開反對。
核心問題是法律風險。 A16z 認為，一旦啟動費用開關，UNI 代幣可能會被歸類為證券。 根據著名的美國 Howey 測試標準，如果投資者對「從他人努力中獲得利潤」抱有合理的預期，則該資產可能會被視為證券。 費用開關創造了這種預期 - 協議產生收入，代幣持有者分享利潤，這與傳統證券的利潤分配模式非常相似。
然而，「費用開關」的本質是 LP 和協議收入之間的重新分配。 交易者支付的總費用不會改變； 相反，以前完全歸 LP 的一部分收入現在將歸協議所有。 這產生了一個兩難：LP 還是協議收入？ Uniswap 似乎選擇了後者。
更直接的威脅是市場競爭，尤其是在 Base 鏈上與 Aerodrome 的正面交鋒。 在 Uniswap 提案發布後，Aerodrome 開發團隊 Dromos Labs 的執行長 Alexander 在 X 上打趣道：「我從沒想過在 Dromos Labs 最重要的一天前，我們最大的競爭對手會送給我們這麼大的錯誤。」
總之，雖然費用開關肯定可以為 UNI 提供有價值的支持，但它是否真的可以「拯救」Uniswap 並將這個曾經佔據主導地位的 DeFi 協議恢復到昔日的輝煌，還需要時間和市場的考驗。
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