全球央行面臨通膨壓力，降息前景受挑戰，升息選項浮現

全球央行面臨關鍵抉擇：新一輪通膨威脅重塑利率政策

全球主要中央銀行將在本週齊聚一堂，面臨一個關鍵的十字路口。近期地緣政治的發展，特別是中東地區日益加劇的緊張局勢，為全球通膨前景蒙上了一層陰影。這種新現實可能迫使這些機構認真重新評估其先前規劃的降息步伐，甚至在某些情況下，不得不考慮再次升息的可能性。然而，貨幣政策的劇烈轉變不太可能一蹴可幾。預計美國聯邦準備理事會（Fed）、歐洲中央銀行（ECB）以及英格蘭銀行（BoE）短期內將維持現有利率水平不變。這種謹慎的態度是必要的，以便為決策者爭取充裕的時間，來評估能源價格上漲對通膨率及經濟增長速度可能造成的影響。

轉向謹慎：戰略語氣的轉變

無論即時的決策如何，這些主要央行以及其他18個正在制定政策的央行（它們共同監管著全球約三分之二的經濟體）的總體方針，將明顯轉向更加謹慎。意識到新一輪通膨衝擊的風險，正促使決策者重新評估其策略。未來的走向在很大程度上取決於衝突的持續時間，而這正是市場預測面臨的重大挑戰。面對油價的劇烈波動以及美國政府未來行動的不確定性，擔憂滯脹風險（stagflation）的投資者正日益感到困惑。這引發了一個根本性的問題：中央銀行行長們能否迅速有效地應對新出現的價格壓力？

準備介入：後續衝擊的挑戰

可以肯定的是，全球決策者們，他們仍在權衡美國關稅的成本，並努力應對日益分裂的地緣政治格局，正艱難地為未來的各種情境做準備。如果中東局勢的發展導致消費價格再次飆升、抑制經濟增長，或對其國家貨幣價值產生不利影響，他們將準備好再次出手干預。正如彭博經濟學（Bloomberg Economics）首席經濟學家Tom Orlik所指出的：「央行可以設定利率，但它們無法重新開放荷姆茲海峽。」預計鮑威爾（Powell）、拉加德（Lagarde）和貝利（Bailey）等領導人都將採取謹慎立場，發出警示信號，並私下祈禱伊朗衝突能迅速得到解決，以避免出現另一個超出他們控制範圍的通膨問題。

從過往汲取教訓：失控通膨的記憶猶存

目前的擔憂不僅僅局限於伊朗的局勢；過去通膨衝擊的集體記憶仍然鮮明。自2022年俄烏衝突爆發以來，一些主要經濟體經歷了物價飆升至兩位數的局面。與那次一樣，目前難以準確估計持續的戰鬥將持續多久。特朗普政府的立場搖擺不定，他有時暗示衝突可能「很快」結束，但有時又在美軍發動空襲時強調「時間充裕」。與此同時，伊朗新任最高領袖哈米尼（Mojtaba Khamenei）誓言要讓作為關鍵能源運輸通道的荷姆茲海峽實際上處於關閉狀態。

美國：在通膨與大選政治之間取得平衡

目前，由於美國勞動力市場出現一些疲軟跡象，可能會暫時掩蓋中東緊張局勢帶來的通膨風險，聯準會仍將降息的可能性納入考量，儘管本月不太可能採取任何行動。儘管市場不再完全消化2026年降息的預期，但總體趨勢仍然偏向寬鬆政策，這使得美國在七國集團（G7）中顯得獨樹一幟。實際上，隨著中期選舉臨近，民眾對汽油價格上漲的不滿情緒日益加劇，特朗普再次呼籲降息，甚至提議採取臨時性的寬鬆措施。摩根士丹利（Morgan Stanley）的經濟學家們堅持其預測，認為聯準會將在6月和9月分別降息25個基點。他們指出，任何降息的延遲都可能意味著聯準會日後需要採取更激進的行動。

歐洲：在脆弱增長中展開對抗通膨的戰役

在歐洲，情況則明顯不同。儘管經濟增長面臨風險，但焦點仍緊緊鎖定在對抗通膨上，市場對進一步寬鬆政策的預期已基本消退。在英國，其通膨率在2022年曾一度超過11%，在美英襲擊伊朗前不久，3月份的降息機率曾接近80%。如今，決策者預計將維持現狀。儘管包括高盛（Goldman Sachs）在內的經濟學家仍預計今年稍晚會降息，但交易員們已開始押注升息。CG資產管理公司（CG Asset Management）的投資組合經理Emma Moriarty認為，英格蘭銀行正處於一個「典型的滯脹困境」之中。她上週五在接受彭博電視台採訪時表示：「一方面，英格蘭銀行需要展現積極應對的姿態，確保通膨預期得到牢牢錨定。」另一方面，「升息確實存在加劇疲弱需求問題的風險。」

歐元區：增長與通膨之間的微妙平衡

相比之下，擁有21個成員國的歐元區經濟增長相對更為穩健，並且在應對飆升的通膨方面，其處境比上一次要好。預計歐洲央行官員將在本週四維持借貸成本不變，儘管部分官員已暗示未來可能會採取行動。匯豐銀行（HSBC）高級歐元區經濟學家Fabio Balboni指出，2022年的經驗「可能會讓歐洲央行更加警惕預期失控的風險，如果能源價格壓力持續存在，他們將會更快地升息。」市場堅信歐洲央行將不得不採取行動，預計今年將進行一到兩次升息。然而，在彭博社對分析師的一項調查中，只有7%的受訪者預測會出現貨幣緊縮政策。

日本：高通膨壓力亟需重新評估

在日本，升息的可能性更大，因為通膨率已經連續四年超過央行2%的目標。知情人士本月透露，在週四很可能維持利率不變後，不排除在4月份進行升息。與亞洲大部分地區一樣，日本嚴重依賴中東的原油進口，超過80%的東向原油運輸都經過荷姆茲海峽。這意味著，長期的高油價可能會對日本的通膨和經濟擴張造成沉重打擊。根據彭博經濟學（Bloomberg Economics）的Bhargavi Sakthivel和Ziad Daoud的模型預測，如果荷姆茲海峽關閉一個月，布蘭特原油價格將推高至每桶105美元；如果關閉三個月，峰值價格甚至可能接近164美元。M.M. Warburg & Co.的首席經濟學家Carsten Klude指出：「荷姆茲海峽將決定事態的發展。這個瓶頸是真實存在的。任何忽視它的人，都是在忽視這場危機最關鍵的傳導渠道。」

零星影響：從澳洲到巴西

除了上述主要經濟體之外，其他央行可能會採取一些零星的即時利率行動。經濟學家預計，伊朗局勢的溢出效應將促使澳洲將原定於5月份的升息提前至本週二，從而延續2月份開始的緊縮週期。麥格理集團（Macquarie Group）全球外匯和利率策略師Thierry Wizman表示：「只要戰爭帶來的通膨威脅依然存在，央行就會保持鷹派立場。我們預計，即使敵對行動結束，這種偏向『鷹派』的傾向也會持續下去。」在其他地區，巴西似乎將在本週三宣布降息，這是由於去年年底經濟增長乏力，且借貸成本已接近二十年來的最高點。儘管如此，寬鬆政策現在可能只會循序漸進地推進。在一位官員表示央行「不能無視」戰爭後果後，市場對本週降息的幅度產生了分歧。這兩個例子突顯出，伊朗衝突對處於不同經濟週期階段的經濟體造成了不同的影響，這要求各國做出不同的政策反應，而這些反應將對外匯市場產生重大影響。

貨幣波動：壓力與回應的分歧

避險資金的流入已推高了美元和瑞士法郎。後者面臨的升值壓力可能會促使瑞士國家銀行（SNB）在干預匯市時採取更強硬的措辭。日本央行的官員則面臨截然相反的難題：承認面臨經濟風險，可能會導致日圓進一步走軟。目前，日圓兌美元匯率已在160附近徘徊，這是曾在2024年引發官方干預的危險水位。匯率問題也是印尼的一大痛點。雖然燃油補貼可能會緩衝通膨飆升的衝擊，但在財政擔憂加劇的情況下，這可能導致赤字膨脹。這可能會引發更多資本外流，並削弱央行維持貨幣穩定的努力。

結論：在變動的環境中保持彈性與適應性

鑑於這場衝突引發了一系列挑戰，各大洲和各經濟體的官員們將開出不同的「藥方」。國際貨幣基金組織（IMF）認為，在戰事何時結束尚不明朗的情況下，最重要的事情是保持靈活性。IMF總裁格奧爾基耶娃（Kristalina Georgieva）表示：「如果這場新衝突被證明曠日持久，顯然極有可能影響市場情緒、經濟增長和通膨，從而對決策者提出新的要求。在這個全球新格局下，我們必須設想那些看似不可能發生的情況，並提前做好準備。」