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星期六 Mar 21 2026 00:01
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數月以來，美國聯準會（Fed）持續傳遞明確信號：進一步降息絕非板上釘釘。而在本週三，債券交易員們終於直面這一現實。在聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）表示決策者需要看到通膨回落的「實質性進展」（substantive progress）才會進一步調降目標利率後，美國國債遭遇拋售，短期國債殖利率飆升至去年8月以來最高點。
鮑爾在連續第二次會議維持利率不變後向記者表示：「如果我们看不到这种进展，那就别指望会降息。」這番話，比起聯準會官員們維持的今年僅降息一次的中位預測，更讓那些原本抱持寬鬆預期的交易員幻想破滅。
目前的利率市場顯示，即使是「一次降息」的機率，也已趨近於拋硬幣的「五五開」。而中東戰火與油價飆升，無疑為這場本已膠著的爭論增添更多焦慮。美國國債價格下跌，導致對聯準會政策變化最敏感的兩年期國債殖利率躍升10個基點，逼近3.78%，創下七個月新高。10年期國債殖利率也上漲多達7個基點，達到4.27%。
這並非市場首次被迫根據聯準會的信號重新調整預期，但此次反應尤為劇烈。鮑爾在談話中指出，委員會整體在「減少降息次數」這個立場上出現了「有意義的」（meaningful）轉變，並證實了今年1月時確曾出現關於下一步「可能加息」的內部討論。
PGIM全球債券主管兼首席投資策略師Robert Tipp表示：「如果你仔細審視過去六個月裡聯準會措辭的演變，你會發現他們對降息的堅定態度，已經變成了『可能會降息』，直到現在竟然開始討論加息的可能性了。」
僅在三週前，由於金融市場籠罩在人工智慧潛在顛覆性影響以及私募信貸市場出現裂痕的恐慌情緒中，交易員們還傾向於押注聯準會今年將降息三次。這種焦慮情緒曾推動美國國債在2月份迎來一波強勁反彈，創下一年來的最佳單月表現。然而，進入3月以來的跌幅，已幾乎抹平了此前的漲幅。
隨著原油價格飆升，兩年期國債殖利率本月已累計上漲38個基點，並正朝著自2024年10月以來的最大單月漲幅邁進。最近幾天，該殖利率一直穩定在3.75%左右，持續高於聯邦基金利率的有效利率水平。這種殖利率曲線倒掛的現象，上一次出現還是在2023年聯準會處於升息週期的階段。
聯準會最新公布的利率預測（點陣圖）顯示，在權衡經濟增長和通膨雙重風險後，決策者們預計在2026年和2027年將各降息25個基點。如今，中東戰火帶來的額外不確定性，加劇了交易員們的擔憂。他們害怕飆升的能源價格可能會重新點燃本已頑固高於聯準會目標的通膨——或者最終重創經濟增長。
Fort Washington Investment Advisors的高級投資組合經理Dan Carter認為，鮑爾聽起來「對通膨的擔憂，遠遠超過了對油價衝擊給經濟增長帶來負面影響的擔憂」。Carter表示，他認為中短期利率「很有吸引力」，因為「升息的可能性依然不大」。
Markets Live宏觀策略師Edward Harrison說：「當通膨預期脫錨時，其發生速度往往快得驚人。這將迫使目前仍保持寬鬆傾向的聯準會，以異常迅猛的速度轉向我們在其他央行身上看到的緊縮傾向。這種政策上的『急煞車與大轉彎』，才是債券市場以及隨之波動的風險資產所面臨的真正危險。」
鮑爾還表示，他計劃留任聯準會，直至司法部的調查結束。此番言論標誌著鮑爾首次公開暗示，在今年5月主席任期屆滿後，他打算繼續履行其直至2028年的理事任期。前總統川普長期以來一直強烈要求鮑爾和聯準會大幅降息，並已提名了前聯準會理事沃許（Jerome Powell）來接替鮑爾的主席職位。
PGIM的Tipp坦言：「市場原本還在苦苦支撐，直到鮑爾放話要留任的那一刻終於繃不住了，因為這言下之意就是：他領導下的聯準會，將比沃許領導的聯準會還要鷹派。」
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