地緣政治衝擊重塑聯準會抗通膨戰略，升息前景面臨嚴峻考驗

聯準會抗通膨之艱：地緣政治壓力下的複雜路徑

歷史的車輪似乎又回到了原點。華爾街日報記者尼克·提米勞斯（Nick Timiraos）指出，聯準會官員們連續第五年滿懷希望地認為通膨終於要回落至2%的目標，結果卻又被一場突如其來的變故打亂了陣腳。最初是疫情的餘波，接著是俄烏衝突，而去年，又是一場席捲而來的全面關稅計劃。

最新的數據顯示，即使在中東戰火尚未對全球最重要航線之一產生全面影響之前，抗擊通膨的進程就已經停滯不前。這場動盪極有可能推高能源和大宗商品價格，進而使實現通膨目標的日子進一步延後。提米勞斯指出，在本週的會議上，官員們面臨著一個幾個月前還覺得不太可能出現的問題：現在的問題已經不是他們下次何時降息，而是他們到底還能不能理直氣壯地讓市場對降息抱有期待。

地緣政治緊張局勢對貨幣政策決定的日益影響

這場衝突很可能會強化官員們維持利率不變的共識。然而，更棘手的問題是，在接下來的幾個月裡，他們將會釋放出什麼樣的信號。對此，有三個關鍵點值得我們高度關注：

• 政策聲明： 今年1月，少數官員曾試圖修改那些暗示下一步行動是降息的措辭，但未能成功。如果現在做出這種改變，將是官方首次明確承認寬鬆週期可能已經結束。
• 季度預測： 19位與會官員都會在其預測中寫下他們認為未來幾年通膨和利率的走向。
• 會後記者會： 聯準會主席鮑爾（Jerome Powell）在記者會上，有權對前兩點釋放出的任何信號進行放大或淡化處理。

戰爭對能源市場的衝擊無疑讓聯準會的工作變得更加棘手。提米勞斯表示，短期內，由於不確定性無處不在，這幾乎註定了聯準會會按兵不動，就像去年春天宣布關稅計劃後官員們束手無策一樣。在去年5月的新聞發布會上，鮑爾總共說了11次「觀望」。

展望未來：經濟預測籠罩在不確定性之中

然而，季度預測迫使官員們不得不向前看，而這正是前景變得更令人不安的地方。這場戰爭讓經濟走向的可能性變得更加撲朔迷離，根本無法看清哪種情況最有可能發生。如果衝突得到控制，油價可能會回落；但如果衝突升級，油價可能會進一步飆升，同時帶來通膨走高和經濟增長疲軟的雙重威脅。

「以前那些擔心通膨的人，現在肯定會更加焦慮，」瑞銀首席美國經濟學家喬納森·平格（Jonathan Pingle）表示。「而那些更擔心勞動市場的人——這件事估計也會讓他們更揪心，而不是鬆一口氣。」

提米勞斯指出，對於面臨石油衝擊的央行，傳統的建議是「放眼長遠」，認為它對經濟增長的打擊和對通膨的推升大致會相互抵消。但是，這種建議的前提是，公眾必須相信通膨最終會降下來。經歷了連續五年高於目標的通膨，加上一系列不斷提醒消費者物價正在上漲的衝擊，這種信任已經很難再被視為理所當然。

「難道我們真的想再搞一次『暫時性通膨2.0』嗎？」明尼阿波利斯聯準會主席尼爾·卡西卡里（Neel Kashkari）在本月的一次採訪中質疑道。在去年12月，他曾預計今年會降息一次。

經濟衝擊交織，決策難度倍增

問題的一部分在於，美國經濟正受到多重衝擊的夾擊，而且這些衝擊的影響根本無法單獨剝離出來看待。除了關稅和逼近的石油衝擊之外，打擊移民導致勞動力供應縮水，也助長了一種奇怪的現象：儘管就業增長乏力，但失業率卻幾乎沒有上升。

「由於無法理清每次衝擊對經濟的具體影響，這讓聯準會很難做出果斷的決策，」曾在波士頓聯準會擔任了14年主席（包括2008年石油衝擊期間）的埃里克·羅森格倫（Eric Rosengren）表示。

利率預測：市場反應的主導因素

利率預測很可能會成為市場對本週會議做出反應的主導因素。去年12月，19位官員中有12位預計今年至少會降息一次。只要其中3個人改變主意，就能把備受關注的降息預期「中位數」直接歸零。這種結果將被市場解讀為聯準會暗示暫停降息的時間會更長，儘管官員們並不會像推敲政策聲明那樣去集體策劃這些預測數據。

市場已經進行了大幅度的重新定價。根據亞特蘭大聯準會計算的期權價格，在上週末，交易員認為到今年12月至少降息一次的機率為47%，而上個月伊朗戰爭爆發前這一機率還高達74%。在同一時期內，年底前加息的機率則從8%飆升至35%。

此外，逼近的人事交接讓這場博弈的賭注變得更高：鮑爾的主席任期將於今年5月結束，這意味著委員會本週制定的任何政策，都將成為繼任者必須接手的基本盤。

通膨回升，降息難以自圓其說

當官員們上調通膨預測時，把降息列入計劃的算盤就變得更難打了，尤其是對於那些認為當前利率已經接近「既不刺激也不拖累經濟增長」水平的人來說。對於一個認為年底通膨率將接近3%的決策者而言，從一個原本就不算緊縮的水平開始降息，是極其難以自圓其說的。

聯準會最青睞的潛在通膨指標——剔除了波動較大的食品和能源價格的核心個人消費支出價格指數（PCE）在今年1月加速升至3.1%。而在去年4月，該指標曾一度降至2.6%。

前聖路易斯聯準會主席、現任普渡大學商學院院長詹姆斯·布拉德（James Bullard）表示，如果是去年年底，他會把一次降息列入計劃，但現在他會把這個計劃劃掉。如今他表示，鑑於核心通膨率已超過3%且呈現上升趨勢，「你肯定不想在這個節骨眼上承諾降息。」

羅森格倫指出，鑑於經濟目前正在遭遇的重重衝擊，委員會目前的姿態（即暗示下一步更可能是降息）已經變得越來越難以站得住腳了。

勞動市場擔憂與潛在的異議

對於那些原本就對被他們視為脆弱或不堪一擊的勞動市場感到不安的官員來說，這場戰爭無疑是火上澆油。本週可能會有多達三名聯準會理事提出異議並支持降息。如果說有什麼影響的話，那就是一場可能擠壓家庭收入並抑制消費支出的石油衝擊，反而強化了他們要求把降息保留在選項裡的理由。

與四年前俄烏衝突導致大宗商品價格飆升時相比，如今的經濟狀況已經發生了根本性的變化。2022年，雇主每月新增37.7萬個就業崗位，家庭也有著厚厚的儲蓄緩衝墊。而去年，雇主每月僅新增1萬個就業崗位，違約率正在上升，佔收入底層80%家庭的儲蓄已經大幅縮水。

平格表示，目前的局勢與1990年有着更多的相似之處，當時海灣戰爭引發的石油衝擊直接把經濟推入了衰退的深淵。

從預防到應對：聯準會策略的轉變

無論預測數據如何，更深層次的轉變可能在於聯準會防患於未然的能力。在過去兩年的大部分時間裡，當勞動市場出現疲軟跡象時，官員們就會降息，他們對通膨的下降軌跡充滿信心，足以提前為尚未到來的經濟衰退買一份「保險」。但是，現在，這種如意算盤面臨著落空的風險。

「聯準會整體傾向於放鬆政策。這是大方向，」前聯準會高級顧問、現任紐約梅隆投資管理公司首席經濟學家華森·雷恩哈特（Vincent Reinhart）表示。「但在他們確信通膨真的能持久地降下來之前，他們是絕不會降息的。」

提米勞斯總結道，經歷了去年的降息之後，許多官員認為，他們目前的政策對經濟的約束力可能本來就沒多大，如果經濟沒有出現實質性的疲軟，他們進一步降息的空間已經微乎其微。而不斷惡化的通膨形勢，讓他們在使用僅存的降息空間時感到更加束手束腳。

「在當下這個節點，他們可能只能苦苦觀望，等到經濟真的顯露出疲態時再做反應了，」平格總結道。