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Ethena 的 USDe：挑戰與未來擴展性分析

星期四 Nov 13 2025 05:10

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1. 執行摘要：
2. 我們是否應該擔心 Ethena？
3. 背景：
4. 分析資金外流：
5. 評估 Ethena 的安全性：
6. 未來挑戰：可擴展性
7. 結論：

執行摘要：

USDe 流通供應量顯著減少。
圍繞 Ethena 的 Delta 中性策略的可持續性存在疑慮。
分析資金外流及其潛在原因。
評估監管風險和潛在的流動性風險。
討論 Ethena 的模型在更廣泛的加密貨幣市場中的可擴展性。

我們是否應該擔心 Ethena？

去中心化金融 (DeFi) 領域的知名協議 Ethena 最近經歷了大量的資金外流，引發了對其未來及其運營模式的可持續性的擔憂。其穩定幣 USDe 的流通供應量顯著減少，從 10 月初接近 148 億美元的峰值降至 83.95 億美元。這次下跌約為 65 億美元，意味著大幅收縮，儘管還沒有完全減半。

背景：

Ethena 已成為穩定幣領域的關鍵參與者，其獨特的做法是通過 Delta 中性交易策略來維持穩定性。然而，Stream Finance (xUSD) 和 Stable Labs (USDX) 等類似協議最近的表現引發了人們對此類模型相關的內在風險的質疑。這些失敗，加上 10 月 11 日閃崩事件可能造成的破壞的報導，加劇了圍繞 Ethena 和 USDe 的恐懼、不確定性和懷疑 (FUD)。

分析資金外流：

以下幾個因素是造成 USDe 最近資金外流的原因：

市場情緒惡化： 市場環境轉冷，尤其是在 10 月 11 日下跌之後，縮小了期貨和現貨市場之間的套利機會。這導致協議產生的收益減少，並且 sUSDe 的年化利率下降。
風險意識提高： 數位資產近期價格波動提高了人們對槓桿貸款相關風險的認識。集中式和去中心化交易所的收益率下降促使用戶解除槓桿頭寸並提取資金。

評估 Ethena 的安全性：

儘管最近出現了資金外流，但有理由相信 Ethena 仍然可以正常運營。 Ethena 的主要優勢之一在於其對透明度的承諾。與許多其他穩定幣協議不同，Ethena 提供有關其儲備、頭寸分配和收入表現的詳細信息。這種透明度讓用戶可以就參與其生態系統做出明智的決定。此外，Ethena 的 Delta 中性交易模型似乎經受住了近期市場的波動。與某些聲稱使用類似策略的其他協議不同，Ethena 似乎避免了自動減倉 (ADL) 的不利影響。這可能是由於該協議專注於比特幣、以太幣和 Solana 等資產，這些資產往往表現出較低的波動性並具有更大的交易對手能力。

未來挑戰：可擴展性

雖然 Ethena 目前看來穩定，但它面臨著一個重大的長期挑戰：可擴展性。該協議的 Delta 中性模型依賴於永續期貨市場，與更廣泛的加密貨幣市場相比，這是一個相對有限的市場。因此，Ethena 可能難以擴展到超過一定規模而不影響其模型的穩定性。 DeFi 領域的知名人士 Mindao 認為，類似策略的收益率往往會隨著時間的推移而趨同於政府債券的收益率。此外，依賴中心化交易所的未平倉合約 (OI) 會產生交易對手風險並限制模型的可擴展性。簡而言之，Ethena 可能會發現自己被限制在一個「小世界」中，該「小世界」由永續期貨市場的規模、流動性和交易平台基礎設施等因素定義。當涉及到與 Tether (USDT) 和 USD Coin (USDC) 等已建立的穩定幣競爭時，這構成了一個重大限制，這些穩定幣在更大、限制更少的全球環境中運營。

結論：

儘管最近出現了資金外流以及對可擴展性的擔憂，Ethena 仍能有效運營其模型。資金外流的主要驅動因素似乎是由於市場平靜導致套利吸引力下降。然而，密切監控 Ethena 如何應對與加密貨幣市場不斷發展的格局中的可擴展性和潛在風險相關的挑戰至關重要。 免責聲明： 本文僅供參考，不應被視為財務建議。

風險提示：本文僅供參考，不構成投資建議、投資研究或交易推薦。文中觀點僅代表作者個人立場，不一定反映Markets.com的立場。在考慮交易股票、指數、外匯和大宗商品並進行價格預測時，請記住，差價合約 (CFD) 交易涉及重大風險，可能不適合所有投資者。槓桿產品可能導致本金損失。過往業績並不代表未來表現。在交易之前，請務必充分了解相關風險，並考慮您的投資目標和經驗程度。加密貨幣差價合約交易可能因司法管轄區而異。