تراجع الين: حسابات المستثمرين الخاطئة في ظل تحولات السياسة النقدية

ملخص المقال

• تحليل أسباب خسائر المستثمرين الذين راهنوا على ارتفاع الين.
• تأثير قوة الاقتصاد الأمريكي على توقعات أسعار الفائدة.
• دور السياسات النقدية لبنك اليابان في تراجع الين.
• نظرة على استراتيجيات تداول العملات، مثل صفقات الفائدة.
• توقعات مستقبلية لسعر صرف الين مقابل الدولار.

لقد شهدنا كيف راهن المستثمرون بمبالغ قياسية على ارتفاع قيمة الين، توقعًا لانتعاش اقتصادي طال انتظاره في اليابان، وفي الوقت نفسه، راهنوا على تباطؤ الاقتصاد الأمريكي. ومع ذلك، تحولت الأمور إلى ما يشبه قصة تحذيرية من حقبة ترامب.

انخفض سعر صرف الين إلى أدنى مستوى له في تسعة أشهر، مما دفع المضاربين إلى التراجع عن أكبر رهان لهم على العملة منذ ما يقرب من 40 عامًا. يعزى هذا الفشل إلى سببين رئيسيين: أولاً، المرونة غير المتوقعة للاقتصاد الأمريكي في مواجهة الصدمات التجارية، بالإضافة إلى ميل صناع السياسات إلى تبني موقف أكثر تحفظًا بشأن المزيد من خفض أسعار الفائدة. ثانيًا، ميل الحكومة اليابانية الجديدة إلى السماح للبنك المركزي بإبطاء وتيرة رفع أسعار الفائدة.

إن انهيار هذا الرهان البارز يسلط الضوء على مدى مخالفة السوق للتوقعات خلال الأشهر الـ 11 الأولى من الولاية الرئاسية الثانية للرئيس ترامب. كما يشير إلى مدى عناد ضعف الين - وهو حكم خاطئ مكلف للمستثمرين، لأن الاحتفاظ بالين ذي العائد شبه الصفري يعني التخلي عن المكاسب التي يمكن تحقيقها من الاستثمارات الأخرى.

يقول بارت واكاباياشي، مدير فرع بنك ستيت ستريت في طوكيو: "كان هناك توقع عام في السوق بأن أسعار الفائدة الأمريكية واليابانية ستتقارب، لكن هذا التقارب ربما لم يتقدم بالسرعة المتوقعة". ويضيف أن عملاء البنك قاموا بتعديل رهاناتهم الصعودية على الين بالكامل إلى الحياد خلال الأشهر السبعة الماضية.

عندما وصل الدولار الأمريكي إلى أعلى مستوى له في تسعة أشهر عند 155 ينًا هذا الأسبوع، أطلقت السلطات اليابانية إشارات تدخل، ولكن معظم الآراء في السوق تتوقع أن هذه العملة، التي تعاني منذ ما يقرب من خمس سنوات، قد تتحرك بشكل جانبي أو تستمر في الضعف.

يقول فايبهاف لومبا، رئيس قسم الصرف الأجنبي وأسعار الفائدة في شركة الخدمات المالية السنغافورية Klay Group: "نحن نتخذ موقفًا مترقبًا في الوقت الحالي... لكننا نميل أكثر إلى ضعف الين". ويضيف: "يفتقر السوق حاليًا إلى اتجاه تداول محدد".

عوامل ساهمت في ضعف الين

يرتبط ضعف الين إلى حد كبير بحذر بنك اليابان بشأن رفع أسعار الفائدة، وهو رد فعل جزئي على حالة عدم اليقين الناجمة عن سياسات التعريفة الجمركية الأمريكية. ومؤخرًا، مارست تاكايتشي سناء، التي تولت منصب رئيس الوزراء في نهاية شهر أكتوبر، المزيد من الضغوط السياسية - حيث تميل حكومتها إلى الحفاظ على أسعار فائدة منخفضة مع زيادة الإنفاق لتحفيز النمو.

يقول جيمس أثي، مدير محفظة الدخل الثابت في مارلبورو: "على الرغم من أن هامش المناورة ضيق للغاية، إلا أن الاتجاه العام بالتأكيد ليس في صالح الين". ويضيف: "في الوقت نفسه، لا يزال بنك اليابان في مكانه، ومقيدًا بالخوف والسوابق التاريخية".

لقد كافحت اليابان الانكماش لعقود، وفي عام 2024، قامت بأول رفع لأسعار الفائدة منذ 17 عامًا، لكن سعر الفائدة على السياسة النقدية ارتفع فقط إلى 0.5٪، وذلك لتجنب توقف الانتعاش الاقتصادي.

في الوقت الحالي، يخفض السوق في الوقت نفسه الرهانات على تخفيضات أسعار الفائدة الأمريكية ورفع أسعار الفائدة اليابانية في المستقبل، مما أدى إلى اتساع الفارق بين أسعار الفائدة في البلدين بأكثر من 300 نقطة أساس، مما يعرض الين لخطر المزيد من الانخفاض.

يقول تشاندريش جاين، استراتيجي أسعار الفائدة والعملات في الأسواق الناشئة الآسيوية في بنك BNP Paribas: "نعتقد بالفعل أن الدولار الأمريكي قد يرتفع أكثر مقابل الين". ويضيف أنه يراهن من خلال الخيارات على أن سعر صرف الين سينخفض ​​إلى ما دون مستوى 155 في الأسابيع المقبلة.

تداولات الفائدة

نظرًا لانقطاع جمع بيانات المراكز المالية منذ شهر سبتمبر بسبب الإغلاق الحكومي الأمريكي، فليس من الواضح حاليًا ما إذا كان السوق قد تحول إلى صافي مراكز بيع على الين، لكن الاتجاه العام هو كذلك. تظهر أحدث البيانات المتاحة في نهاية شهر سبتمبر أن المراكز الشرائية على الين قد انخفضت بأكثر من النصف منذ أن وصلت إلى أعلى مستوى لها في شهر أبريل.

تشير أسعار الخيارات أيضًا إلى أن رهان جاين يكتسب المزيد من القبول.

انخفض التقلب الضمني لمدة ثلاثة أشهر للدولار الأمريكي مقابل الين، والذي يقيس تكلفة عقود الخيارات، إلى أدنى مستوى له منذ أكثر من عام، مما يعكس ضعف الطلب على التحوط ضد ارتفاع الين.

يقول هيروفومي سوزوكي، كبير استراتيجيي الصرف الأجنبي في بنك SMBC: "يبدو أن حجم المراكز المدينة المضاربة على الين ليس كبيرًا في الوقت الحالي، ونعتقد أن هناك مجالًا لمزيد من التراكم في المستقبل".

صحيح أن أسعار الفائدة اليابانية تبدو في ارتفاع، بينما أسعار الفائدة الأمريكية في انخفاض - وهو تحول أساسي يجعل بعض المستثمرين الجريئين لا يزالون واثقين في الين. ولكن يوجيرو غوتو، رئيس استراتيجية الصرف الأجنبي الياباني في نومورا للأوراق المالية، يقول إنه في سياق معنويات السوق المالية المتساهلة والتقلبات المنخفضة، "هذا هو الوقت المناسب للعديد من المستثمرين للتركيز على تداولات الفائدة".

تعني تداولات الفائدة بيع الين.

يقول شوسوكي يامادا، استراتيجي الصرف الأجنبي وأسعار الفائدة في بنك أوف أمريكا: "لا يزال توقعنا لسعر الدولار الأمريكي مقابل الين بنهاية العام هو 155، لكن خطر الارتفاع إلى 160 في الربع الرابع من عام 2025 قد ازداد".