سوق التمويل قصير الأجل بقيمة 12 تريليون دولار: دعوات متزايدة لتدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي وسط ضغوط السيولة

سوق التمويل قصير الأجل تحت الضغط: دعوات لتدخل بنك الاحتياطي الفيدرالي

يشهد سوق التمويل قصير الأجل، وهو شريان الحياة المالي الحيوي الذي يضخ 12 تريليون دولار في شرايين وول ستريت اليومية، اضطرابات متزايدة. تتصاعد الضغوط باستمرار، مما دفع مجموعة متزايدة من المؤسسات المالية إلى المطالبة باستجابة أكثر حزماً من جانب بنك الاحتياطي الفيدرالي (المجلس الاحتياطي الفيدرالي) لمعالجة أزمة السيولة.

تحذيرات من بنك أوف أمريكا وميتسوي سوميتومو نيقو للأوراق المالية وباركليز

حذرت مؤسسات بارزة مثل بنك أوف أمريكا وميتسوي سوميتومو نيقو للأوراق المالية وباركليز من أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يحتاج إلى اتخاذ إجراءات حاسمة. قد تشمل هذه الإجراءات زيادة الإقراض في أسواق المال قصيرة الأجل أو حتى الشراء المباشر للأوراق المالية لضخ سيولة نقدية في النظام المصرفي وتخفيف الضغوط التي تدفع أسعار الفائدة لليلة واحدة إلى الارتفاع.

مخاوف بشأن استجابة بنك الاحتياطي الفيدرالي

"بالنظر إلى الضغوط الأخيرة التي شهدتها السوق، يبدو أن بنك الاحتياطي الفيدرالي يقوم ببساطة بتعديل تدريجي لسياسته المتعلقة بالميزانية العمومية،" هذا ما صرح به جينادي جولدبيرج، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة في بنك TD Securities. وأضاف: "يرى بعض المستثمرين أن بنك الاحتياطي الفيدرالي قد يكون بطيئًا جدًا في التحرك لمنع نقص الاحتياطيات."

ارتفاع أسعار الفائدة قصيرة الأجل

شهدت الأسابيع الأخيرة ارتفاعًا ملحوظًا في سلسلة من أسعار الفائدة الرئيسية قصيرة الأجل. وهذا يشمل أسعار الفائدة القياسية المرتبطة باتفاقيات إعادة الشراء لليلة واحدة (قروض مضمونة بسندات حكومية) وأسعار الفائدة السياسية الرئيسية الخاصة ببنك الاحتياطي الفيدرالي - والتي عادة ما تظل ثابتة خلال قرارات أسعار الفائدة، ولكنها ارتفعت أربع مرات ضمن نطاقها المستهدف خلال الشهرين الماضيين.

تقلبات كبيرة في SOFR

شهد معدل التمويل الليلي المضمون (SOFR) حتى أكبر تقلبات يومية له خارج دورة رفع أسعار الفائدة من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي منذ مارس 2020، عندما كانت جائحة كوفيد-19 في ذروتها.

أسباب ضغوط السيولة

تتضمن الأسباب الكامنة وراء ضغوط السيولة الزيادة الكبيرة في إصدارات سندات الخزانة الأمريكية، والتي تسحب كميات كبيرة من النقد من أسواق المال قصيرة الأجل، مما يقلل من الأموال المتاحة للنظام المصرفي. أدى الإغلاق الحكومي الذي انتهى مؤخرًا إلى تفاقم هذا الوضع عن طريق تأخير الإنفاق الفيدرالي الذي كان من الممكن أن يعزز السيولة. بالإضافة إلى ذلك، ساهم التشديد الكمي المستمر (QT)، أو تقليص الميزانية العمومية من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي، في هذا الاتجاه.

توقف تقليص الميزانية العمومية لا يزال غير كاف

على الرغم من إعلان بنك الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا عن نيته التوقف عن تقليص حيازاته من سندات الخزانة اعتبارًا من 1 ديسمبر، إلا أن ضغوط السوق لم تنحسر. يخشى البعض من أن إنهاء حالة الجمود الحكومي لن يحل المشكلة تمامًا.

إشارات من مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي

أشار روبرتو بيرلي، المسؤول في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك المسؤول عن محفظة الأوراق المالية، يوم الأربعاء إلى أن ارتفاع تكاليف التمويل الأخير يشير إلى أن احتياطيات النظام المصرفي لم تعد وفيرة، وأن بنك الاحتياطي الفيدرالي "لن يضطر إلى الانتظار طويلاً" لبدء شراء الأصول. تعكس هذه التصريحات تصريحات مماثلة أدلى بها صناع السياسات في الأيام الأخيرة.

آثار محتملة على الأسواق المالية

بالنسبة للمشاركين في السوق، تعد هذه الإشارة موضع ترحيب. يتعلق الأمر في الأساس بالتشغيل السلس لآليات السوق المالية الرئيسية - حيث تقرض المؤسسات الغنية بالنقد مثل صناديق سوق المال أموالًا قصيرة الأجل، ويقترض المستثمرون مثل صناديق التحوط باستخدام أصول عالية الجودة مثل سندات الخزانة الأمريكية كضمان لتمويل استراتيجيات شائعة مثل تداولات الأساس.

مخاوف بشأن تقلبات السوق

تثير المخاوف بشأن نقص السيولة احتمال حدوث تقلبات في السوق، وتقويض قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على التحكم في أسعار الفائدة، وفي الحالات القصوى، إجبار المستثمرين على تصفية المراكز، مما قد يؤثر على سوق سندات الخزانة الأمريكية، وهو معيار الإقراض العالمي - في وقت لا يزال فيه الاقتصاد يواجه حالة من عدم اليقين.

ذكريات من عام 2019

بالنسبة للعديد من المخضرمين في السوق، لا تزال ذكريات سبتمبر 2019 حية في الأذهان. في ذلك الوقت، ارتفع سعر فائدة رئيسي لليلة واحدة إلى 10٪، مما أجبر بنك الاحتياطي الفيدرالي على التدخل وضخ 500 مليار دولار في النظام المالي.

أدوات دعم الإقراض تساعد

حتى الآن، لا يزال سوق التمويل يعمل بسلاسة نسبية. ساعدت أدوات دعم الإقراض التي أنشأها بنك الاحتياطي الفيدرالي في السنوات الأخيرة (مثل تسهيل إعادة الشراء الدائم، SRF، الذي يسمح للمؤسسات المؤهلة باقتراض الأموال بضمان سندات الخزانة وسندات الوكالات) في احتواء الزيادات الكبيرة في أسعار إعادة الشراء. تم استخدام هذه الأداة بشكل متكرر في الأسابيع الأخيرة.

الحذر في تقليص الميزانية العمومية

حافظ صانعو السياسات أيضًا على الحذر أثناء تقليص الميزانية العمومية - في أبريل من هذا العام، قام بنك الاحتياطي الفيدرالي بإبطاء وتيرة تقليص الميزانية العمومية بسبب الخلافات في الكونجرس حول سقف الديون، مع ملاحظة أن إعادة بناء رصيد الخزانة النقدية قد يفرض ضغوطًا إضافية على مستويات الاحتياطي.

الوضع الحالي يعتبر "إشارة يمكن التحكم فيها"

"يمكن القول أن وضع عام 2019 كان أشبه بكارثة،" هذا ما قاله زاكاري جريفيث، رئيس استراتيجية السندات ذات الدرجة الاستثمارية الأمريكية واستراتيجية الاقتصاد الكلي في CreditSights Inc. وأضاف: "ما لاحظناه مؤخرًا في أسواق التمويل هو أشبه بإشارة يمكن التحكم فيها تشير إلى أن الاحتياطيات قد انخفضت بشكل أساسي إلى مستوى مناسب لإيقاف تقليص الميزانية العمومية."

تخفيف محتمل للضغوط في المستقبل

على الرغم من توقع السوق على نطاق واسع أن الضغوط ستخفف في الأسابيع المقبلة مع تخطيط وزارة الخزانة لتقليل حجم مزادات سندات الخزانة الأسبوعية وإطلاق الأموال الخاملة من بنك الاحتياطي الفيدرالي بعد انتهاء الإغلاق الحكومي، إلا أن هناك مخاطر حدوث تقلبات في نهاية العام. عادة ما تقلل البنوك من نشاطها في سوق إعادة الشراء قبل نهاية العام لتلبية المتطلبات التنظيمية وتحسين ميزانياتها العمومية، وهو السلوك الذي قد يؤدي إلى تفاقم الاضطرابات في سوق التمويل في نهاية العام.

نظرة مسؤولي بنك الاحتياطي الفيدرالي

ذكرت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند، بيث هامماك، الأسبوع الماضي أنه مع استمرار الاحتياطيات في التحرك نحو مستوى "كاف" (تظهر أحدث البيانات أن حجم الاحتياطيات الحالي يبلغ 2.85 تريليون دولار)، يحاول المسؤولون تحديد نطاق مقبول للتقلبات.

التقلبات الصحية

"أعتقد أن رؤية بعض التقلبات في أسعار الفائدة الأمامية أمر جيد، طالما أنها تظل ضمن النطاق المحدد لسياستنا،" هذا ما قالته هامماك في نادي نيويورك الاقتصادي. وأضافت: "على سبيل المثال، أعتقد أن التقلبات بمقدار 25 نقطة أساس أمر صحي."

الحاجة المحتملة لشراء الأصول

ومع ذلك، صرحت رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في دالاس، لوري لوجان، التي عملت لسنوات عديدة في قسم الأسواق في بنك الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك، الشهر الماضي أنه إذا استمرت أسعار إعادة الشراء في الارتفاع، فسيحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى شراء أصول، مضيفة أن حجم وتوقيت عمليات الشراء يجب ألا يكون آليًا.

الإحباط من عدم وجود توجيه واضح

بالنسبة لبعض المشاركين في السوق، فإن الخلاف بين صانعي السياسات حول النطاق المناسب لعمليات سوق المال، والافتقار العام إلى التوجيه الواضح، أمر محبط.

ما هو التحكم الفعال في سوق المال؟

"أين تريد أن يكون متوسط ​​مستوى أسعار الفائدة في سوق المال؟ ما هو التحكم الفعال في سوق المال؟" هذا ما قاله مارك كابانا، رئيس استراتيجية أسعار الفائدة الأمريكية في بنك أوف أمريكا. وأضاف: "في رأينا، فإن توقع تصحيح أسعار إعادة الشراء من تلقاء نفسها من غير المرجح أن يحقق النتيجة التي يأمل فيها بنك الاحتياطي الفيدرالي."