هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية تمنح الضوء الأخضر لـ Fuse Energy: الآثار المترتبة على الامتثال لـ DePIN

أبرز النقاط:

• وافقت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية على رمز ENERGY الخاص بـ Fuse Energy، مما يمثل سابقة لمشاريع DePIN.
• يتطلب الامتثال التنازل عن المرونة في نموذج الأعمال.
• تواجه Fuse Energy تحديات تنظيمية مستمرة في قطاع الطاقة.

مقدمة

في تطور ملحوظ، منحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) الضوء الأخضر لمشروع آخر في مجال العملات المشفرة، وتحديدًا Fuse Crypto Limited (Fuse). أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية خطاب عدم اتخاذ إجراء (NAL) بشأن رمز ENERGY الأصلي الخاص بـ Fuse، معترفة رسميًا بأنه، في ظل هيكل إصدار ومبيعات محدد، لن يتم اعتبار رمز ENERGY بمثابة ورقة مالية. لا تمنح هذه الخطوة Fuse ميزة تنافسية من حيث الامتثال فحسب، بل تشير أيضًا إلى أن مشاريع شبكة البنية التحتية المادية اللامركزية (DePIN) قد تجد طريقًا أكثر سلاسة للامتثال التنظيمي مقارنة بقطاعات العملات المشفرة الأخرى.

موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية وإصدار رمز ENERGY

في 24 نوفمبر، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية خطاب عدم اتخاذ إجراء حاسمًا بشأن رمز ENERGY الخاص بـ Fuse. يمثل هذا القرار تحولًا منهجيًا في موقف هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية، خاصةً بالنسبة لمشاريع blockchain التي تهدف إلى معالجة مشاكل العالم الحقيقي. Fuse Energy هو مشروع DePIN يركز على ابتكار تكنولوجيا الطاقة، حيث تعمل عملياته الأساسية على شبكة طاقة على Solana blockchain. يحفز هذا النظام المستخدمين المنزليين على تثبيت واستخدام موارد الطاقة الموزعة (DER) مثل الألواح الشمسية على الأسطح ومحطات شحن المركبات الكهربائية وبطاريات تخزين الطاقة المنزلية. تسعى Fuse إلى تنسيق هذه الموارد الموزعة، والمساعدة في إعادة هيكلة الشبكة وإدارة ضغط الحمل، وبالتالي تخفيف ازدحام الشبكة. حدد خطاب عدم اتخاذ إجراء أنه طالما التزمت Fuse بدقة بطرق الإصدار والمبيعات الموضحة في طلبها المقدم في 19 نوفمبر، فلن تتخذ هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إجراءات إنفاذ بموجب القسم 5 من قانون الأوراق المالية لعام 1933 والقسم 12 (g) من قانون الصرف لعام 1934.

الآثار المترتبة على الامتثال لـ DePIN

إن الإعفاء من الامتثال لرمز ENERGY ليس حالة منعزلة. استثمرت Multicoin Capital، وهي شركة تستثمر بكثافة في قطاع DePIN، 12 مليون دولار و 28 مليون دولار على التوالي في Fuse و DoubleZero. من المثير للاهتمام أن خطاب عدم اتخاذ إجراء الخاص بـ Fuse هو ثاني وثيقة مماثلة تصدرها هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في فترة قصيرة، بعد خطاب عدم اتخاذ إجراء الصادر لرمز 2Z الخاص بـ DoubleZero في سبتمبر. ربما أدركت Multicoin Capital الإمكانات الهائلة لهذين المشروعين في مجال الامتثال التنظيمي، أو ربما لعبت Multicoin Capital دورًا في حصولهما على خطابات عدم اتخاذ إجراء. تشير هذه الإشارات الإيجابية المتتالية إلى أن نهج هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية التنظيمي يتحول من إنفاذ الامتثال إلى توجيهات الامتثال المشروطة. بدعم من قيادة جديدة، تحاول هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية إنشاء "تصنيف للرموز" لتمييز الرموز المميزة ذات القيمة النفعية عن عقود الاستثمار. يوفر خطاب عدم اتخاذ إجراء حماية تنظيمية للمشاريع ذات القيم النفعية. قد تقلل هذه الوضوح التنظيمي بشكل كبير من مخاطر الامتثال في قطاع DePIN.

المقايضات المتعلقة بالامتثال

خطاب عدم اتخاذ إجراء هو قرار إداري. ستجري هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية مراجعة متعمقة لنموذج أعمال Fuse Energy بناءً على المعيار الأساسي لقانون الأوراق المالية الأمريكي، وتحديداً اختبار Howey، وستصدر حكمًا بناءً على حقائق وظروف محددة. لذلك، فإن خطاب عدم اتخاذ إجراء له قيود صارمة. صرحت هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في إعلانها: "أي حقائق أو ظروف مختلفة قد تؤدي إلى استنتاج مختلف من قبل هذا القسم." سيشكل هذا الصياغة قيودًا تنظيمية طويلة الأجل على Fuse Energy، مما يؤدي فعليًا إلى "تأمين" نموذج أعمال Fuse وطريقة إصدار الرموز واستراتيجيات التسويق قانونيًا في طلبها المقدم إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية. أي محاولة من قبل Fuse لتعريف رمز ENERGY على أنه عقد استثماري أو الإشارة إلى أن قيمته سترتفع بسبب جهود إدارة المشروع ستشكل مخاطر قانونية وقد تؤدي إلى قيام هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بسحب خطاب عدم اتخاذ إجراء. باختصار، سيؤدي هذا الامتثال إلى التضحية بالمرونة في نموذج الأعمال. يكمن المفتاح لتجنب Fuse Energy لاختبار Howey في أن نموذج اقتصاد الرموز الخاص بالمشروع لا يفي بالعنصر الرابع من عقد الاستثمار، وهو التوقع المعقول للأرباح من "جهود الآخرين". الحجة الأساسية لـ Fuse Energy هي أن الغرض من حصول المستخدمين على رموز ENERGY هو الاستهلاك والمكافآت، وليس الاستثمار. بدلاً من استثمار الأموال مباشرة لكسب رموز ENERGY، يشارك المستخدمون في أنشطة الشبكة ويساهمون بموارد مادية، بما في ذلك تقليل استهلاك الطاقة خلال ساعات الذروة، واستخدام محطات شحن المركبات الكهربائية، وتخزين الطاقة الشمسية. تجعل هذه الآلية من حوافز رمز ENERGY أقرب إلى "مكافأة ولاء" للسلوك الصديق للبيئة. في بنية Fuse Energy، تعتمد زيادة قيمة الرمز المميز بشكل أساسي على جهود ومساهمات عدد كبير من المشاركين (تحديدًا نشر وتشغيل معدات المستخدمين)، بدلاً من الاعتماد فقط على الإدارة المركزية وجهود فريق Fuse. قد يوفر هذا الجدال القانوني "الجهد الموزع" أساسًا تنظيميًا قويًا لخطط DePIN. لزيادة إزالة الارتباط بين الرمز المميز والنجاح المالي للمشروع، اتخذت Fuse أيضًا تدابير لإزالة الاستثمار في تصميم قيمة الرمز المميز. ترتبط قيمة استرداد رمز ENERGY بهامش ربح Fuse ومتوسط سعر السوق للرمز المميز عند استخدامه. يهدف هذا التصميم إلى التأكد من اعتبار ENERGY رمزًا مميزًا للأداة المساعدة الفورية، مما يشجع المستخدمين على الاستهلاك السريع (على سبيل المثال، الحصول على خصومات على فواتير الكهرباء أو تعويض الكربون). عندما لا تعتمد قيمة رمز ENERGY على نجاح Fuse المالي، سيتم تثبيط المستخدمين عن تخزين الرموز المميزة في انتظار أن يحقق المشروع مكاسب قيمة في المستقبل. ساهمت هذه العوامل مجتمعة في تحديد هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية بأن رمز ENERGY لا يفي بتعريف عقد الاستثمار.

التحديات التنظيمية في الأعمال

في حين أن خطاب عدم اتخاذ إجراء يحل مؤقتًا المخاطر التنظيمية المتمثلة في اعتبار رمز ENERGY بمثابة ورقة مالية، إلا أن Fuse Energy ليست بالضرورة واضحة الآن. لقد ضحت Fuse بسيولة الرمز المميز من أجل الامتثال. لا يمكن للمستخدمين نقل الرموز المميزة بحرية، وقنوات سحب الأموال محدودة وفريدة، مما يقلل بشكل كبير من جاذبية الأصل. إذا لم تعد Fuse Energy راضية عن الوضع الراهن، أو غيرت المنتجات أو عدلت آليات الرموز المميزة (مثل فتح تداول السوق الثانوي أو تغيير استراتيجيات التسعير)، أو إذا كانت العمليات الفعلية لا تتفق مع الحقائق المعلنة، فإن خطاب عدم اتخاذ إجراء لا يتمتع بقوة قانونية ملزمة، ويمكن لهيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية سحبه وبدء إجراءات الإنفاذ في أي وقت، مما يشكل خطر رد فعل عكسي تنظيمي. لذلك، على الرغم من أن رمز ENERGY قد تم "إلغاء تجريمه كورقة مالية"، إلا أن Fuse لا تزال مسؤولة عن زيادة الشفافية التشغيلية، والإفصاح عن مخاطر المشروع، وتعزيز التثقيف بين المشاركين في السوق لضمان عدم إساءة فهم المستخدمين له على أنه عقد استثماري تقليدي. تجدر الإشارة إلى أن قطاع الطاقة هو سوق شديد المحلية، وعادة ما يخضع لتنظيم صارم من قبل لجان المرافق العامة التابعة للولاية والمحلية. الامتثال والترخيص التنظيمي: من المرجح أن تنفق Fuse موارد كبيرة للتعامل مع الإجراءات الإدارية المعقدة للحصول على التراخيص والموافقات المطلوبة للعمل في ولايات أو مناطق مختلفة. القيود المحتملة من شركات المرافق العامة: عادة ما يكون لشركات المرافق التقليدية قاعدة عملاء راسخة وبنية تحتية ونفوذ سياسي. قد تستخدم هذه الشركات ميزة علامتها التجارية لعرقلة نمو موردي التجزئة والمنافسين مثل Fuse، ومن خلال تطبيق السياسات التنظيمية للطاقة الجديدة، لزيادة الحد من مساحة تطوير مطوري المرافق غير العامة. إن موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية لـ Fuse هي عودة عقلانية من قبل المنظمين في قطاع "رموز الأدوات المساعدة". بالنسبة للصناعة، هذا هو دواء منشط ودواء ترياق: عادة ما يكون ثمن الامتثال هو التضحية بخصائص الاستثمار والسيولة. بينما نرحب بكسر الجليد التنظيمي، يحتاج السوق إلى إدراك بوضوح أن هذا مجرد إذن لنموذج عمل محدد، وليس احتفالًا بـ "إلغاء تجريم الأوراق المالية" الشامل للرموز.