مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأمريكي: نظرة على الاتجاهات وتأثيرها على السياسة النقدية

ملخص المقال

• تحليل التوقعات الحالية لمؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) لشهر يناير، مع تقديرات لزيادة سنوية بنسبة 2.9% وزيادة شهرية بنسبة 0.3%.
• توقعات لتباطؤ معدل الزيادة الشهرية مقارنة بالشهر السابق.
• توقعات بتسارع طفيف في نمو مؤشر PCE الأساسي على أساس سنوي إلى 3.1%، مع الحفاظ على الزيادة الشهرية عند 0.4%.
• مقارنة بين PCE و CPI: استكشاف الاختلافات في الوزن المخصص لفئات الإنفاق وكيف تؤثر على اتجاهات التضخم.
• تأثير ارتفاع تكاليف بعض السلع مثل البرمجيات والمجوهرات على PCE بشكل أكبر مقارنة بـ CPI.
• تنبؤات تشير إلى أن PCE قد يتجاوز CPI بشكل ملحوظ، مما يثير قلق "الدعاة" إلى خفض أسعار الفائدة.
• تحليل الجدل السياسي وتأثير بيانات التضخم على قرارات السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي.
• تقييم التداعيات المحتملة للصراع في الشرق الأوسط على أسعار الطاقة والغذاء والتضخم العام.
• وضع الاحتياطي الفيدرالي في مأزق: صعوبة خفض أسعار الفائدة مع استمرار الضغوط التضخمية المتوقعة.

مع اقتراب نهاية الأسبوع، تترقب الأسواق المالية بيانات مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) الأمريكية لشهر يناير، والتي من المقرر صدورها مساء الجمعة بتوقيت بكين. وتشير التوقعات إلى أن المؤشر العام سيشهد زيادة سنوية تبلغ 2.9%، وهو ما يتماشى مع القراءة السابقة. وعلى أساس شهري، يُتوقع أن يسجل المؤشر ارتفاعاً بنسبة 0.3%، مما يدل على تباطؤ نسبي مقارنة بالشهر الماضي الذي شهد زيادة قدرها 0.4%.

أما فيما يتعلق بالمؤشر الأساسي، والذي يستبعد مكونات الغذاء والطاقة المتقلبة، فتذهب التوقعات إلى تسجيل زيادة سنوية طفيفة إلى 3.1%، وهي أعلى نسبة منذ أبريل 2024. وعلى الصعيد الشهري، يُتوقع أن يظل نمو PCE الأساسي ثابتاً عند 0.4%، دون تغيير عن الشهر السابق.

هل PCE متجه حتماً نحو الارتفاع؟

يُعد مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) البيانات "المرجعية" لدى مكتب التحليلات الاقتصادية الأمريكي، حيث يعتمد في العديد من فئات الأسعار بشكل مباشر على بيانات مؤشر أسعار المستهلك (CPI). وفي أعقاب صدور أحدث بيانات CPI، سارع الاقتصاديون إلى رفع توقعاتهم لمؤشر PCE الأساسي لشهر فبراير، الذي سيتم الإعلان عنه في 9 أبريل. ويشير العديد منهم إلى إمكانية تسجيل زيادة شهرية قدرها 0.4% للشهر الثاني على التوالي، بينما يستعد آخرون لاحتمالية تجاوز هذه الزيادة.

ينبع هذا التباين في التوقعات من اختلاف الطريقة التي يتم بها تخصيص الأوزان لكل بند من بنود الإنفاق في كل مؤشر من مؤشري التضخم. فمؤشر CPI، الذي تعده وزارة العمل الأمريكية، يولي أهمية قصوى لتكاليف السكن. وعلى وجه الخصوص، فإن مؤشر "إيجار المسكن الرئيسي"، وهو مؤشر رئيسي، شهد ارتفاعاً طفيفاً قدره 0.1% فقط منذ يناير، وهو أدنى مستوى له في خمس سنوات. وفي المقابل، يمنح CPI وزناً أكبر لأسعار السيارات المستعملة، والتي شهدت انخفاضاً لثلاثة أشهر متتالية.

من ناحية أخرى، يركز مؤشر PCE بشكل أكبر على تكاليف سلع محددة. يشير الاقتصاديون إلى أن منتجات مثل برامج الكمبيوتر والمجوهرات، والتي شهدت ارتفاعات ملحوظة في بيانات CPI لشهر فبراير، تحمل تأثيراً أكبر على تضخم PCE. ويتوقع محللون من باركليز، مورغان ستانلي، وبنك أوف أمريكا أن ترتفع أسعار السلع الأساسية في PCE الأساسي لشهر فبراير بما لا يقل عن 0.8%، وهو ما يعادل عشرة أضعاف الزيادة المسجلة في أحدث تقرير لـ CPI.

ظاهرة تبعث على الدهشة

عند التدقيق في بيانات CPI التي تتقاطع مع PCE، يتضح أن الوضع في شهر فبراير ربما لن يكون أقل إثارة للقلق من شهر يناير. وكل هذا يحدث قبل اندلاع الحرب بين الولايات المتحدة وإيران، والذي أدى إلى ارتفاع تكاليف الطاقة والأسمدة وغيرها من السلع.

علاوة على ذلك، مما يثير القلق هو ظهور ظاهرة لافتة في مؤشري القياس الرئيسيين لمستويات أسعار المستهلك الأمريكي: مؤشر PCE، الذي كان عادةً ما يُظهر بيانات "أكثر اعتدالاً" مقارنة بـ CPI، بدأ الآن يشهد تسارعاً ملحوظاً. يتوقع الاقتصاديون أن يصل نمو PCE الأساسي على أساس سنوي في يناير إلى 3.1%، في حين أن نمو CPI الأساسي في نفس الشهر لم يتجاوز 2.5%، وهو أدنى مستوى منذ بداية موجة التضخم الكبرى في ربيع عام 2021. وتظهر بيانات الأسعار لشهر فبراير، التي صدرت يوم الأربعاء، أن نمو CPI لا يزال عند هذا المستوى المنخفض.

ومما يثير قلق "الدعاة" إلى خفض أسعار الفائدة، أن مؤشر PCE كان في الواقع قد بدأ في الارتفاع قبل CPI عندما بدأ التضخم في الانطلاق في عام 2021. وإذا كان PCE الأساسي لشهر يناير قد سجل نمواً كما يتوقعه الاقتصاديون، فإن الفارق بينه وبين CPI الأساسي على أساس سنوي سيكون الأكبر في عقود.

مأزق الاحتياطي الفيدرالي ومتغيرات الحرب الجديدة

من المرجح أن يؤدي هذا الوضع إلى انقسام في صفوف صناع السياسات. فقد استغلت إدارة ترامب بيانات CPI للقول بأن ضغوط الأسعار قد تمت السيطرة عليها وأن على الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة بشكل كبير. وفي المقابل، يرد "الصقور" داخل الاحتياطي الفيدرالي بالإشارة إلى مؤشر PCE، مؤكدين أن معدل التضخم لا يزال أعلى بنقطة مئوية كاملة من هدف 2% الذي حدده صانعو السياسات.

صرح اقتصاديون من سيتي بنك بوضوح أن بيانات PCE "يجب أن تجعل مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي حذرين بشأن مخاطر التضخم، وأن يبقوا سياستهم على حالها في الوقت الحالي".

وبينما لم يتم حسم هذا الجدل بعد، فإن اندلاع الحرب بين الولايات المتحدة وإيران قد أضاف بعداً جديداً إلى الوضع المعقد بالفعل. فارتفاع أسعار النفط بشكل كبير سينعكس مباشرة في بيانات التضخم لشهر مارس؛ وسينتقل الارتفاع الحاد في أسعار الديزل إلى تكاليف النقل؛ كما يُتوقع أن يؤدي انقطاع إمدادات الأسمدة من المنطقة إلى ارتفاع أسعار المواد الغذائية.

وتشير إليزابيث رينتر، كبيرة الاقتصاديين في NerdWallet، إلى أن "كلما طال أمد الصراع، زادت المخاطر لرفع التضخم الإجمالي".

ويشير الاقتصاديون في بنك أوف أمريكا بشكل مباشر إلى أن بيانات CPI، على الرغم من اعتدالها، إلا أن تضخم PCE لا يقدم سبباً أقوى لخفض أسعار الفائدة، خاصة مع المخاطر الصعودية من أسعار النفط.

هذا يضع الاحتياطي الفيدرالي في مأزق حقيقي. فضعف سوق العمل كان من المفترض أن يدعم خفض أسعار الفائدة، ولكن إذا استمر PCE في قوته، بالتزامن مع صدمات أسعار الطاقة والغذاء الناجمة عن الحرب، فسيكون من الصعب على المسؤولين إيجاد مبررات معقولة لإعادة تفعيل دورة التيسير النقدي.