جيم تشانوس يتفوق على مايكل سايلور: بيع MSTR على المكشوف، وشراء BTC

كيف تفوق جيم تشانوس على مايكل سايلور: نظرة على استراتيجية البيع على المكشوف لـ MSTR والشراء الطويل لـ BTC

يُعرف جيم تشانوس، المستثمر الشهير المعروف بنظرته المتشككة، بإغلاقه صفقة بيع على المكشوف لشركة MicroStrategy (MSTR) التابعة لمايكل سايلور، وهي الصفقة التي حظيت بتغطية إعلامية واسعة وأثارت جدلاً كبيرًا. تشير التقديرات إلى أن تشانوس حقق أرباحًا تقارب 100% من خلال هذه الصفقة. ولكن، وبشكل أكثر دقة، قام تشانوس بتأسيس صفقة مقترنة: بيع MSTR على المكشوف، وفي الوقت نفسه، شراء البيتكوين (BTC). لم يكن رهان تشانوس قائمًا على انخفاض سعر سهم MSTR المطلق مقومًا بالدولار الأمريكي، بل كان رهانًا على انكماش العلاوة التي يتم تداول MSTR بها مقارنةً بالبيتكوين. MicroStrategy هي واحدة من أكبر الشركات التي تحتفظ بأصول رقمية (Digital Asset Treasury, DAT)، وتعتمد هذه الشركات المدرجة في البورصة على الرافعة المالية لشراء الأصول المشفرة، بدلاً من الاعتماد على مبيعات المنتجات أو الخدمات التقليدية لتحقيق الإيرادات. تحتفظ MicroStrategy حاليًا بحوالي 6.6 مليار دولار أمريكي من البيتكوين (BTC)، وتبلغ قيمة الشركة حوالي 8.4 مليار دولار أمريكي (القيمة السوقية بالإضافة إلى صافي الدين الأولي، بما في ذلك الأسهم الممتازة)، أي ما يعادل علاوة قدرها 1.27 ضعف صافي قيمة الأصول (mNAV) الخاصة بها. ومع ذلك، منذ أن أسس تشانوس مركزه، شهد هذا المؤشر انخفاضًا كبيرًا. أسس تشانوس هذه الصفقة ذات الشقين في نوفمبر 2024، معربًا عن شكوكه في أداء MSTR مقارنة بالبيتكوين. وحتى صباح يوم الجمعة الماضي، قام تشانوس وشركته Chanos & Co. بإغلاق جميع المراكز، محققين أرباحًا دفترية تقارب 100%. أثارت "جولة النصر" التي نشرها تشانوس على وسائل التواصل الاجتماعي نقاشات حادة، حيث تجاوز عدد مشاهدات المنشورات ذات الصلة المليون. يُعزى جزء كبير من أرباح تشانوس إلى انخفاض مضاعف صافي قيمة أصول MSTR (mNAV). في نوفمبر 2024، كان هذا المضاعف أعلى من 3 أضعاف؛ وبحلول ديسمبر من نفس العام، عندما شرح تشانوس منطقه الاستثماري في مؤتمره السنوي، انخفض المتوسط إلى حوالي 2.5 ضعف. وعندما أغلق تشانوس جميع المراكز بالكامل، انخفض مؤشر mNAV الخاص بـ MSTR إلى 1.23 ضعف - مما يعني أن سعر سهم الشركة يمثل علاوة بنسبة 23% فقط على أصول البيتكوين التي تحتفظ بها. وفي الوقت نفسه، كان الشق الآخر من الصفقة التي أجراها يشهد ارتفاعًا. فمنذ نوفمبر 2024، ارتفع سعر البيتكوين بنحو 25%. وبعبارة أخرى، لم يقم تشانوس بمضاعفة أمواله من خلال بيع MSTR على المكشوف فحسب، بل حقق أيضًا أرباحًا إضافية بنسبة 25% تقريبًا من ارتفاع سعر البيتكوين. إن تحقيق الربح من كلا الجانبين يرسخ مكانة مدير صندوق المكتب العائلي هذا باعتباره "أنجح منتقدي سايلور".

تقليد MicroStrategy، والتفوق عليها

تعرض تشانوس لانتقادات لاذعة من أنصار سايلور، بمن فيهم أعضاء المجتمع الذين يطلقون على أنفسهم "Irresponsibly Long MSTR" (مراكز شراء MSTR غير مسؤولة)، وذلك بعد أن أعرب علنًا عن وجهة نظره الهبوطية تجاه MicroStrategy في مؤتمر Sohn Investment Conference في نيويورك عام 2025. في العديد من المقابلات التلفزيونية وظهوره على وسائل التواصل الاجتماعي، أكد تشانوس أن منطقه للبيع على المكشوف يكمن في صعوبة الحفاظ على مضاعف صافي قيمة الأصول المرتفع (mNAV) لشركة MicroStrategy على المدى الطويل. ووصف استراتيجيته التجارية بأنها: "بيع أسهم MicroStrategy، وشراء البيتكوين - أساسًا شراء شيء ما بدولار واحد، ثم بيعه مقابل 2.5 دولار". كما انتقد بشكل مباشر نهج سايلور المتمثل في شراء البيتكوين بالرافعة المالية، واصفًا إياه بأنه "سخيف للغاية" و "هراء مالي محض". في الواقع، يعتقد تشانوس أن منطقه التجاري هو في الأساس تقليد لسايلور نفسه: بيع MSTR، واستخدام العائدات لشراء البيتكوين. أشار تشانوس مرارًا وتكرارًا إلى أن قيام MicroStrategy بتخفيف حصة المساهمين باستمرار وبيع MSTR من أجل شراء المزيد من BTC - هو الحافز الرئيسي له لتأسيس هذه الصفقة ذات الشقين (بيع MSTR على المكشوف، وشراء BTC). على الرغم من أن MicroStrategy قامت أيضًا بجمع مليارات الدولارات من خلال إصدار أسهم ممتازة (والتي لن تخفف حصة المساهمين في MSTR بشكل مباشر مؤقتًا)، إلا أن الجزء الأكبر من تمويلها لا يزال يأتي من بيع أسهم MSTR.