هاش كي تسرع وتيرة الاكتتاب العام الأولي في هونغ كونغ، وتكشف عن تفاصيل في نشرة الإصدار

هاش كي تقترب من الاكتتاب العام الأولي في هونغ كونغ

تخطو هاش كي القابضة المحدودة (HashKey) خطوات حثيثة نحو أن تصبح أول شركة تشفير مدرجة في هونغ كونغ. في 1 ديسمبر، اجتازت الشركة جلسة استماع الإدراج في البورصة الرئيسية في هونغ كونغ، بمشاركة جي بي مورغان وهايتونغ الدولية وشركة غوتاي جونان الدولية كجهات ضامنة للاكتتاب، مما يمثل خطوة حاسمة نحو دخول أسواق رأس المال.

تكشف وثائق جلسة الاستماع المطولة، التي تتكون من 663 صفحة، عن تفاصيل شاملة حول نموذج أعمال هاش كي ووضعها التشغيلي وأدائها المالي واستراتيجياتها المستقبلية. من المتوقع أن يتم الإدراج في أقرب وقت في يناير من العام المقبل.

التحضير للاكتتاب العام الأولي

في أكتوبر من هذا العام، ومع استعداد المزيد من بورصات العملات الرقمية للاكتتاب العام الأولي، ذكرت بلومبرغ أن هاش كي قدمت طلبًا سريًا للاكتتاب العام الأولي في بورصة هونغ كونغ، بهدف جمع ما يصل إلى 500 مليون دولار أمريكي (حوالي 3.9 مليار يوان صيني)، والسعي لإكمال الإدراج في هذا العام. حاليًا، أعلنت هاش كي أنها اجتازت جلسة استماع الإدراج في البورصة الرئيسية في هونغ كونغ وهي الآن في مرحلة الإعداد للإدراج.

وفقًا لعملية الاكتتاب العام الأولي في هونغ كونغ، تقدم الشركة أولاً طلبًا للإدراج (تقديم الطلب)، ثم تقوم بورصة هونغ كونغ بالاستعلام عن المعلومات ومراجعتها. تعتبر جلسة الاستماع من المراحل الحاسمة، مما يعني أن بورصة هونغ كونغ قد راجعت المعلومات والامتثال الذي قدمته الشركة ومنحت "موافقة مبدئية". بشكل عام، يستغرق الأمر حوالي 3 أسابيع إلى شهر واحد من جلسة الاستماع إلى الإدراج الرسمي لإكمال العروض الترويجية والتسعير والاكتتابات اللاحقة. إذا سارت الأمور على ما يرام، فمن المتوقع أن يتم إدراج هاش كي رسميًا في يناير 2026.

تفاصيل الاكتتاب و استخدام الأموال

وفقًا لمسودة نشرة الاكتتاب، سيتم تنفيذ الاكتتاب العام الأولي من خلال مزيج من التوزيع الدولي والعرض العام في هونغ كونغ، لكن نطاق سعر الإصدار وعدد الأسهم المصدرة ونسبة العرض العام والتوزيع لا تزال قيد المناقشة. القيمة الاسمية للسهم الواحد هي 0.00001 دولار أمريكي، وسيتم تحديد سعر الإصدار النهائي من خلال التشاور بين المنسقين العالميين (جي بي مورغان وشركة غوتاي جونان الدولية) والشركة، ومن المتوقع الانتهاء منه قبل نهاية عام 2025، ولن يتجاوز الحد الأعلى في مسودة الوثيقة. ومع ذلك، وفقًا لتقارير سابقة، فإن الحد الأقصى لهدف جمع الأموال لهذا الاكتتاب العام الأولي هو 500 مليون دولار أمريكي (حوالي 3.9 مليار دولار هونج كونج).

تشير الوثيقة إلى أن الأموال التي سيتم جمعها من المتوقع أن تستخدم لتكرار التكنولوجيا والبنية التحتية، وتوسيع السوق والتعاون في النظام البيئي، والتشغيل وإدارة المخاطر، ورأس المال العامل والاستخدامات المؤسسية العامة.

هيكل المساهمين

بعد الانتهاء من الاكتتاب العام الأولي، سيشمل المساهمون الرئيسيون في هاش كي Lu Weiding وGDZ International (مملوكة بالكامل لـ Lu Weiding) وHashKey Fintech III وPu Xing Energy وXChainX، ويشمل المساهمون المؤسسيون الآخرون Hillhouse Venture Capital وFidelity وMeitu وShengshi Wealth وCDH Investments وPeople's Capital وOKG Venture وما إلى ذلك.

من بينها، في فبراير من هذا العام، أعلن مسؤول في هاش كي عن تمويل استراتيجي بقيمة 30 مليون دولار أمريكي، وشاركت Gaorong Venture في الاستثمار بتقييم يزيد عن 1.5 مليار دولار أمريكي. إذا نظرنا إلى هذا، فهو أقل بكثير من تقييمات البورصات الأخرى المخطط لها للإدراج، مثل Kraken بقيمة 20 مليار دولار أمريكي، وUpbit بقيمة 10.3 مليار دولار أمريكي، وGemini بقيمة حوالي 3.3 مليار دولار أمريكي، إلخ.

التركيز على المؤسسات والإيرادات من التداول

هاش كي هي شركة آسيوية متكاملة وناضجة للأصول الرقمية، ولديها مجموعة شاملة من التراخيص والتسجيلات في جميع أنحاء العالم، تغطي هونغ كونغ وسنغافورة واليابان وبرمودا والإمارات العربية المتحدة وأيرلندا وغيرها، ولديها مزايا امتثال عالية.

وفقًا للوثيقة، فإن المصادر الرئيسية لإيرادات هاش كي هي خدمات تسهيل التداول وخدمات السلسلة وإدارة الأصول.

تعتبر خدمات تسهيل التداول هي الأعمال الأساسية لهاش كي، وتمثل 71.8٪. منذ إطلاقها في عام 2022، تحولت هذه الأعمال تدريجيًا من الخسارة إلى الربحية، وحققت إيرادات سنوية تقارب 5.17 مليار دولار هونج كونج في عام 2024، لتصبح أكبر مصدر لإيرادات هاش كي. في تسهيل التداول، تعتبر HashKey Exchange واحدة من البورصات القليلة التي تحمل تراخيص ذات صلة في كل ولاية قضائية، وهي أيضًا مصرح لها بتقديم الخدمات للمستثمرين المحترفين والمستثمرين الأفراد. من حيث حجم التداول في عام 2024، تعد HashKey أكبر منصة إقليمية في البر الرئيسي في آسيا، وهي أيضًا أكبر بورصة في هونغ كونغ، بحصة سوقية تزيد عن 75٪. اعتبارًا من نهاية عام 2024، زادت أصول المنصة إلى 11.4 مليار دولار هونج كونج، وتجاوزت 19.9 مليار دولار هونج كونج في الربع الثالث من عام 2025.

المؤسسات هي القوة الرئيسية وراء حجم التداول. اعتبارًا من 30 يونيو 2025، تجاوز عدد المستخدمين المسجلين في HashKey Exchange 1,446,926، بزيادة قدرها 8.2٪ عن نهاية عام 2024، ولكن 9.6٪ فقط (138,517) من العملاء قاموا بالفعل بإيداع عملة قانونية أو أصول رقمية. يتكون عملاؤها بشكل أساسي من العملاء المؤسسيين (بما في ذلك البنوك وشركات إدارة الأصول والمكاتب العائلية وصناديق التحوط ومطوري Web3) وعملاء Omnibus (مثل شركات الأوراق المالية المرخصة) وشركاء النظام البيئي ومستخدمي التجزئة. من بينها، المؤسسات هي القوة الرئيسية وراء التداول. يبلغ متوسط حجم التداول الشهري لحوالي 273 عميلًا مؤسسيًا 24.3 مليار دولار هونج كونج، أي حوالي 4.7 ضعف حجم تداول عملاء التجزئة خلال نفس الفترة. على الرغم من أن عدد العملاء المؤسسيين أقل بكثير من عدد عملاء التجزئة، إلا أن حجم تداولهم كبير، وقد تحسن بشكل كبير كفاءة مساهمة الإيرادات للعملاء المؤسسيين، حيث ارتفع معدل تحقيق الدخل من 0.01٪ في العام الماضي إلى 0.07٪. في المقابل، يبلغ متوسط عدد عملاء التجزئة 14,099 شهريًا، بحجم تداول قدره 51.46 مليار دولار هونج كونج، ومعدل تحقيق الدخل هو 0.19٪.

من منظور التوزيع الإقليمي لهؤلاء المستخدمين، يتركزون بشكل رئيسي في منطقة هونغ كونغ. في النصف الأول من عام 2025، بلغ حجم التداول في سوق هونغ كونغ 18.19 مليار دولار هونج كونج، أي أكثر من عشرة أضعاف حجم المؤسسات الأخرى، لكنه أقل من 60٪ من حجم العام الماضي. في الوقت نفسه، انخفض حجم التداول في برمودا بشكل حاد خلال نفس الفترة، ويرجع ذلك أساسًا إلى انسداد قنوات الإيداع والسحب القانونية في المنطقة.

فيما يتعلق بخدمات السلسلة، تقدم HashKey Cloud خدمات حصرية للعملاء المؤسسيين وهي واحدة من أوائل مقدمي الخدمات في هونغ كونغ الذين تمت الموافقة عليهم من قبل لجنة الأوراق المالية والعقود الآجلة لدعم رهن ETH ETF. اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، بلغت الأصول المرهونة التي تديرها HashKey Cloud 29 مليار دولار هونج كونج، مما يجعلها أكبر مزود لخدمات الرهن في آسيا وثامن أكبر مزود في العالم. في الوقت نفسه، باعتبارها شبكة توسيع Layer 2 متوافقة مع Ethereum، وصل إجمالي قيمة RWA على HashKey Chain إلى 1.7 مليار دولار هونج كونج. اعتبارًا من 30 يونيو 2025، بلغت إيرادات خدمات السلسلة 52.99 مليون دولار هونج كونج، بشكل رئيسي من إيرادات الرهن / التحقق من صحة العقدة البالغة 27.46 مليون دولار هونج كونج وإيرادات نشاط Web3 البالغة 23.75 مليون دولار هونج كونج، والأخيرة تأتي من مبيعات التذاكر والرعاية لأحداث مثل Web3 Carnival.

فيما يتعلق بخدمات إدارة الأصول، تقدم HashKey بشكل أساسي فرصًا استثمارية في الأصول الرقمية للعملاء المؤسسيين. اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، أدارت الشركة ما مجموعه 7.8 مليار دولار هونج كونج من الأصول وأكملت أكثر من 400 استثمار (بما في ذلك البنية التحتية والأدوات والتطبيقات ومقدمي الخدمات، وما إلى ذلك)، حيث تجاوز عائد الاستثمار لصندوق HashKey Blockchain Investment Fund 10 مرات، مما يدل على أدائها القوي في إدارة الأصول المؤسسية. حققت هذه الأعمال إيرادات تزيد عن 280 مليون دولار هونج كونج في الربعين الأولين من هذا العام، وهو أقل من 380 مليون دولار هونج كونج في نفس الفترة من العام الماضي.

في ظل خطوط أعمال متعددة، حققت إجمالي إيرادات هاش كي أيضًا نموًا سريعًا، حيث بلغت 129 مليون دولار هونج كونج و 208 مليون دولار هونج كونج و 721 مليون دولار هونج كونج و 284 مليون دولار هونج كونج على التوالي في عامي 2022 و 2023 و 2024 وحتى الربع الثاني من عام 2025. تجدر الإشارة إلى أن الوثيقة كشفت أن إيرادات هاش كي كانت تتركز بشكل كبير في عدد قليل من العملاء. ساهم أكبر خمسة عملاء في 79.6٪ من إجمالي الإيرادات في عام 2022، حيث تجاوز أكبر عميل واحد نصف الإيرادات. ولكن في السنوات الأخيرة، تنوع هيكل عملاء الشركة تدريجيًا، وانخفضت بشكل كبير نسبة إيرادات أكبر خمسة عملاء وأكبر عميل واحد.

صعوبات في تحقيق الأرباح وعدم وجود خطة لإعادة شراء العملة الرقمية

على الرغم من ذلك، لم تحقق هاش كي أرباحًا بعد. في الفترة من 2022 إلى 2024 وحتى النصف الأول من عام 2025، خسرت الشركة 585 مليون دولار هونج كونج و 580 مليون دولار هونج كونج و 1.19 مليار دولار هونج كونج و 507 مليون دولار هونج كونج على التوالي. أوضحت الشركة أن الخسائر، بالإضافة إلى الركود في السوق، ترجع بشكل أساسي إلى الاستثمارات الأولية الكبيرة في المراحل الأولى من تطوير الأعمال، بما في ذلك تحسين التنظيم والترخيص، وبناء البنية التحتية التكنولوجية، والبحث والتطوير والتحسين التكنولوجي، وبناء العلامة التجارية والتوسع في السوق. ومع ذلك، مع النمو المستمر في أنشطة التداول في المنصة وأصول العملاء واستخدام المنتجات، ظلت العديد من النفقات الأساسية مستقرة نسبيًا.

ومع ذلك، لا تزال الحالة المالية لـ HashKey كافية نسبيًا. اعتبارًا من 31 أغسطس 2025، كان لدى الشركة 1.657 مليار دولار هونج كونج نقدًا وما في حكمه، بالإضافة إلى أصول رقمية بقيمة إجمالية 592 مليون دولار هونج كونج، حيث تمثل العملات الرئيسية مثل BTC و ETH 84٪، مما يوفر ضمانًا قويًا لتطوير الأعمال في المستقبل. مع متوسط حجم الاستهلاك النقدي الحالي الذي يبلغ حوالي 40.9 مليون دولار هونج كونج شهريًا، من المتوقع أن يستمر لمدة 40.5 شهرًا، لكن المسؤولين قالوا أيضًا إن توسع الأعمال في المستقبل من المتوقع أن يجلب تدفقات نقدية إيجابية.

كشفت HashKey أيضًا في الوثيقة عن استراتيجيات النمو والابتكار في المنتجات المستقبلية، مع التركيز على بناء نظام بيئي متكامل للأصول الرقمية، بما في ذلك بناء تطبيق فائق وتوسيع منتجات وخدمات البورصة وإطلاق بطاقات مصرفية مشفرة وإطلاق Crypto-as-a-Service موجهًا للمؤسسات بناءً على HashKey Chain وخدمات إدارة الأصول الحصرية، إلخ. بالإضافة إلى ذلك، ذكرت الوثيقة أيضًا عملة المنصة HSK HashKey، وهي أداة وظيفية تستخدم لتحفيز المستخدمين والمطورين وشركاء النظام البيئي، ويتأثر السعر بشكل أساسي بالتغيرات في معنويات السوق العامة وتوقعات المستثمرين. وفقًا للوثيقة، بلغت تكاليف التشغيل والنفقات الخاصة بـ HSK 9.9 مليون دولار هونج كونج و 70.8 مليون دولار هونج كونج و 176 مليون دولار هونج كونج و 82.9 مليون دولار هونج كونج و 123 مليون دولار هونج كونج على التوالي في عامي 2022 و 2023 و 2024 وحتى 30 يونيو 2025. يمكن ملاحظة أن تكلفة إصدار HSK أصبحت أيضًا عاملاً مهمًا يؤثر على الأرباح. والاستخدام المنخفض نسبيًا لـ HSK، حيث بلغ معدل الاستخدام 1.71٪ و 0.49٪ على التوالي اعتبارًا من 31 ديسمبر 2024 و 30 يونيو 2025. لزيادة التطبيق العملي والسيولة، تحاول HashKey أيضًا توسيع نطاق HSK ليشمل السيناريوهات المالية اليومية، على سبيل المثال، ستستخدم بطاقة الائتمان التي أطلقتها بالاشتراك مع بنك تجاري HSK كمكافأة استهلاكية. تجدر الإشارة إلى أنه وفقًا للوعد في الكتاب الأبيض، ستقوم HashKey بإعادة شراء وتدمير HSK بنسبة 20٪ من صافي الأرباح في السوق، ولكن نظرًا لعدم استيفاء شروط إعادة الشراء خلال الفترة، لم يتم إجراء أي عمليات إعادة شراء.