البنوك المركزية العالمية في مفترق طرق: تهديد التضخم الجديد يفرض إعادة تقييم سياسات الفائدة

مواجهة تهديد تضخمي جديد: البنوك المركزية تحت ضغط

يجتمع هذا الأسبوع قادة البنوك المركزية الرئيسية على مستوى العالم، ليجدوا أنفسهم أمام مفترق طرق حرج. فالتطورات الأخيرة على الصعيد الجيوسياسي، لا سيما التوترات المتصاعدة في الشرق الأوسط، تلقي بظلالها المقلقة على آفاق التضخم العالمي. هذا الواقع الجديد قد يفرض على هذه المؤسسات المالية إعادة النظر بشكل جدي في جداول خفض أسعار الفائدة التي كانت قد وضعتها نصب أعينها، بل وربما يضطرها، في بعض الحالات، إلى التفكير في رفعها مجددًا. ومع ذلك، فإن التحولات الجذرية في السياسة النقدية لن تحدث بين عشية وضحاها. من المتوقع أن تحافظ كل من الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي، والبنك المركزي الأوروبي، وبنك إنجلترا على أسعار الفائدة الحالية دون تغيير في المدى القصير. هذا التريث ضروري لمنح صانعي السياسات الوقت الكافي لتقييم حجم التأثير المحتمل لارتفاع أسعار الطاقة على معدلات التضخم ووتيرة النمو الاقتصادي.

التحول نحو الحذر: تغيير في النبرة الاستراتيجية

بغض النظر عن القرارات الفورية، فإن النهج العام لهذه البنوك المركزية، بالإضافة إلى 18 بنكًا مركزيًا آخر بصدد وضع سياساتها، والتي تشرف على حوالي ثلثي الاقتصاد العالمي، سيشهد تحولًا ملحوظًا نحو مزيد من الحذر. إن إدراك خطر حدوث صدمة تضخمية جديدة يدفع صانعي السياسات إلى إعادة تقييم استراتيجياتهم. ويعتمد المسار المستقبلي بشكل كبير على مدى استمرار الصراع، وهو عامل يمثل تحديًا كبيرًا أمام قدرة الأسواق على التنبؤ. مع التقلبات الحادة في أسعار النفط، وعدم اليقين المحيط بالخطوات المقبلة للإدارة الأمريكية، يواجه المستثمرون الذين يخشون من مخاطر الركود التضخمي (stagflation) حالة من الارتباك المتزايد. هذا يثير تساؤلات جوهرية حول مدى سرعة استجابة محافظي البنوك المركزية للضغوط السعرية المستجدة.

تأهب للتدخل: تحديات ما بعد الصدمات

من المؤكد أن صانعي السياسات العالميين، الذين لا يزالون يدرسون التكلفة المترتبة على الرسوم الجمركية الأمريكية ويتعاملون مع مشهد جيوسياسي متزايد الانقسام، يستعدون بصعوبة لمواجهة أي سيناريو مستقبلي. هم على أهبة الاستعداد للتدخل مرة أخرى إذا ما تسببت التطورات في الشرق الأوسط في إعادة اشتعال الأسعار الاستهلاكية، أو كبح النمو الاقتصادي، أو التأثير سلبًا على قيمة عملاتهم الوطنية. وكما أوضح توم أورليك، كبير الاقتصاديين في بلومبرج إيكونوميكس، فإن "البنوك المركزية يمكنها تحديد أسعار الفائدة، لكنها لا تستطيع إعادة فتح مضيق هرمز". من المتوقع أن يلتزم القادة مثل باول، ولاجارد، وبيلي بالنهج الحذر، مع إصدار إشارات تحذيرية، والدعاء سرًا بأن ينتهي الصراع الإيراني بسرعة، لتجنب مشكلة تضخم أخرى خارجة عن سيطرتهم.

الدروس المستفادة من الماضي: ذكريات التضخم الجامح

لا يقتصر القلق الحالي على الوضع في إيران فحسب، بل إن الذاكرة الجماعية للصدمة التضخمية السابقة لا تزال حاضرة بقوة. فبعد اندلاع الصراع الروسي الأوكراني في عام 2022، شهدت بعض الاقتصادات الكبرى ارتفاعات في الأسعار وصلت إلى خانة العشرات. ومثل تلك المرة، يصعب حاليًا تقدير مدة استمرار القتال. تتباين مواقف إدارة ترامب، حيث يشير أحيانًا إلى أن الصراع قد "ينتهي قريبًا"، بينما يؤكد في أوقات أخرى أن "لدينا متسع من الوقت" مع قيام القوات الأمريكية بشن غارات جوية. في المقابل، تعهد الزعيم الأعلى الجديد في إيران، مجتبى خامنئي، بالحفاظ على مضيق هرمز، وهو شريان حيوي لنقل الطاقة، في حالة إغلاق فعلي.

أمريكا: توازن بين التضخم والسياسة الانتخابية

في الوقت الحالي، ومع وجود بعض المؤشرات على ضعف في سوق العمل الأمريكي، والتي قد تطغى مؤقتًا على المخاطر التضخمية الناجمة عن التوترات في الشرق الأوسط، يظل خفض تكاليف الاقتراض قيد الدراسة لدى الاحتياطي الفيدرالي، على الرغم من أنه من غير المرجح أن يحدث أي إجراء في هذا الشهر. وبينما لم تعد الأسواق تستوعب بشكل كامل توقعات خفض أسعار الفائدة في عام 2026، فإن التوجه العام لا يزال يميل نحو سياسات تخفيفية، مما يجعل الولايات المتحدة "حالة شاذة" ضمن مجموعة السبع (G7). في الواقع، مع تصاعد الاستياء العام من ارتفاع أسعار البنزين قبيل الانتخابات النصفية، عاد ترامب للمطالبة بخفض أسعار الفائدة، بل ودعا إلى إجراءات تخفيف مؤقتة. يلتزم اقتصاديون في مورجان ستانلي بتوقعاتهم بأن الاحتياطي الفيدرالي سيخفض أسعار الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في يونيو وسبتمبر. ويشيرون إلى أن أي تأخير في خفض أسعار الفائدة قد يعني أن الاحتياطي الفيدرالي سيضطر إلى اتخاذ إجراءات أكثر قوة في وقت لاحق.

أوروبا: حرب على التضخم مع نمو هش

في أوروبا، الوضع مختلف. على الرغم من المخاطر التي تواجه النمو الاقتصادي، إلا أن التركيز ينصب بقوة على مكافحة التضخم، وقد تلاشت إلى حد كبير توقعات السوق بمزيد من التيسير. في المملكة المتحدة، حيث تجاوزت معدلات التضخم 11% في عام 2022، كانت احتمالية خفض أسعار الفائدة في مارس تقارب 80% قبل وقت قصير من الهجمات الأمريكية والإسرائيلية على إيران. الآن، من المتوقع أن يلتزم صناع القرار بالوضع الراهن. وعلى الرغم من أن اقتصاديين، بما في ذلك من جولدمان ساكس، لا يزالون يتوقعون خفض أسعار الفائدة في وقت لاحق من العام، إلا أن المتداولين بدأوا بالفعل في المراهنة على رفعها. ترى إيما مورياتي، مديرة المحافظ في سي جي لإدارة الأصول، أن بنك إنجلترا يواجه "معضلة ركود تضخمي نموذجية". وأضافت في مقابلة مع تلفزيون بلومبرج: "من ناحية، يحتاج بنك إنجلترا إلى إظهار موقف استباقي لضمان تثبيت توقعات التضخم". و"من ناحية أخرى، هناك خطر حقيقي من أن تؤدي زيادة أسعار الفائدة إلى تفاقم مشاكل الطلب الضعيف".

منطقة اليورو: توازن دقيق بين النمو والتضخم

في المقابل، تتمتع منطقة اليورو، بعضوية 21 دولة، بنمو اقتصادي أكثر استقرارًا، ووضعها أفضل نسبيًا في التعامل مع ارتفاع التضخم مقارنة بالمرة السابقة. من المتوقع أن يحافظ المسؤولون على أسعار الفائدة الحالية يوم الخميس، على الرغم من أن البعض ألمح إلى تحركات مستقبلية. ويشير فابيو بالبوني، كبير الاقتصاديين لمنطقة اليورو في بنك إتش إس بي سي، إلى أن دروس عام 2022 "قد تجعل البنك المركزي الأوروبي أكثر يقظة تجاه خطر خروج التوقعات عن السيطرة، وإذا استمرت ضغوط أسعار الطاقة، فسوف يرفع أسعار الفائدة بشكل أسرع". السوق مقتنع بأن البنك المركزي الأوروبي سيضطر إلى التحرك، حيث يراهن على رفع أسعار الفائدة مرة أو مرتين هذا العام. ومع ذلك، فإن 7% فقط من المشاركين في استطلاع بلومبرج لآراء المحللين يتوقعون تشديدًا للسياسة النقدية.

اليابان: ضغوط تضخمية عالية تستدعي إعادة تقييم

في اليابان، تزداد احتمالية رفع أسعار الفائدة، حيث تجاوزت معدلات التضخم بالفعل هدف البنك المركزي البالغ 2% لمدة أربع سنوات متتالية. وتشير مصادر مطلعة هذا الشهر إلى أنه بعد أن يظل على الأرجح دون تغيير يوم الخميس، لا يمكن استبعاد رفع أسعار الفائدة في أبريل. مثل معظم مناطق آسيا، تعتمد اليابان بشكل كبير على واردات النفط من الشرق الأوسط، حيث يمر أكثر من 80% من شحنات النفط الخام المتجهة شرقًا عبر مضيق هرمز. وهذا يعني أن ارتفاع أسعار النفط على المدى الطويل يمكن أن يضرب التضخم الياباني والتوسع الاقتصادي بشدة. وتشير نماذج بلومبرج إيكونوميكس إلى أنه في حالة إغلاق مضيق هرمز لمدة شهر، سترتفع أسعار خام برنت إلى 105 دولارات للبرميل، وإذا استمر الإغلاق ثلاثة أشهر، فقد تصل ذروة الأسعار إلى ما يقرب من 164 دولارًا. ويشير كارستن كلودي، كبير الاقتصاديين في M.M. Warburg & Co.، إلى أن "مضيق هرمز سيحدد مسار الأحداث. هذا الاختناق حقيقي. أي شخص يتجاهله، يتجاهل أهم قناة لنقل هذه الأزمة.".

تأثيرات متفرقة: من أستراليا إلى البرازيل

إلى جانب الاقتصادات الرئيسية المذكورة أعلاه، قد تشهد البنوك المركزية الأخرى إجراءات فردية فورية لأسعار الفائدة. يتوقع الاقتصاديون أن تؤدي الآثار الجانبية للوضع في إيران إلى تعجيل أستراليا برفع أسعار الفائدة من مايو إلى يوم الثلاثاء، لتواصل بذلك دورة التشديد التي بدأت في فبراير. ويرى تييري فيزمان، استراتيجي أسعار الصرف والفوائد العالمية في ماكواري جروب، أنه "طالما استمر تهديد التضخم الناجم عن الحرب، ستبقى البنوك المركزية متشددة. نتوقع أن يستمر هذا الميل الأكثر تشدداً حتى لو انتهت الأعمال العدائية". في مناطق أخرى، يبدو أن البرازيل ستعلن عن خفض أسعار الفائدة يوم الأربعاء، مدفوعة بنمو اقتصادي ضعيف في أواخر العام الماضي، وارتفاع تكاليف الاقتراض إلى مستويات قريبة من أعلى مستوى لها في عقدين. ومع ذلك، قد يكون التيسير النقدي تقدمًا تدريجيًا فقط. وهناك انقسام في السوق حول حجم خفض أسعار الفائدة هذا الأسبوع، بعد أن أشار مسؤول إلى أن البنك المركزي "لا يمكنه تجاهل" عواقب الحرب. هذان المثالان يسلطان الضوء على كيفية تأثير الصراع الإيراني بشكل مختلف على الاقتصادات التي تمر بمراحل دورية مختلفة، مما يتطلب ردود سياسات متباينة، والتي بدورها سيكون لها تأثيرات كبيرة على أسواق الصرف الأجنبي.

تحركات العملات: تباين في الضغوط والاستجابات

أدت التدفقات الآمنة إلى ارتفاع الدولار الأمريكي والفرنك السويسري. وقد يؤدي الضغط التصاعدي على الفرنك السويسري إلى تشديد لهجة البنك الوطني السويسري بشأن التدخل في سوق الصرف الأجنبي. في المقابل، يواجه مسؤولو بنك اليابان معضلة معاكسة تمامًا: الاعتراف بالمخاطر الاقتصادية قد يؤدي إلى مزيد من ضعف الين. حاليًا، يتجاذب الين مقابل الدولار حول مستوى 160، وهو مستوى خطير تسبب في تدخل رسمي في عام 2024. مشكلة أسعار الصرف هي أيضًا مصدر قلق كبير لإندونيسيا. في حين أن دعم الوقود قد يخفف من صدمة ارتفاع التضخم، إلا أنه يحمل خطر تضخيم العجز في ظل المخاوف المالية المتزايدة. وهذا قد يؤدي إلى مزيد من تدفق رؤوس الأموال الخارجة، ويضعف جهود البنك المركزي للحفاظ على استقرار العملة.

خاتمة: مرونة وتكيف في ظل بيئة متغيرة

نظرًا للتحديات المتعددة التي أثارها هذا الصراع، ستكون "الوصفات" التي يقدمها المسؤولون في مختلف القارات والاقتصادات متباينة. يرى صندوق النقد الدولي (IMF) أنه في ظل عدم وضوح موعد انتهاء القتال، فإن أهم شيء هو الحفاظ على المرونة. وقالت مديرة صندوق النقد الدولي، كريستالينا جورجيفا: "إذا ثبت أن هذا الصراع الجديد طويل الأمد، فمن الواضح أنه سيؤثر بشكل كبير على معنويات السوق، والنمو الاقتصادي، والتضخم، مما يفرض متطلبات جديدة على صانعي السياسات. في هذا المشهد العالمي الجديد، يجب أن نتصور المواقف التي تبدو غير قابلة للتصديق وأن نستعد لها مسبقًا.".