قانون GENIUS: هل يحول العملات المستقرة إلى مشترين مقنّعين للدين الأمريكي؟

قانون GENIUS: هل يغير قواعد اللعبة أم مجرد بداية؟

يُسوّق قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني للعملات المستقرة في الولايات المتحدة (GENIUS)، الذي تم توقيعه ليصبح قانونًا في 18 يوليو، بأنه القانون الذي أخيرًا يخرج الرموز المرتبطة بالدولار من المنطقة الرمادية التنظيمية إلى إطار عمل خاضع للإشراف ويعطي الأولوية للمدفوعات. يرى المؤيدون أنه يوفر وضوحًا قانونيًا وحماية للمستهلكين ومسارًا للمال القابل للبرمجة. بينما يثير المنتقدون سؤالاً أعمق: إذا تم توجيه المصدرين بإحكام نحو الاحتفاظ بالنقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل، فهل يجعلهم ذلك مشترين هيكليين للدين الأمريكي؟ هذا هو الطرح الذي قدمه المؤلف والمنظر شانكا أنسيلم بيريرا، الذي كتب أنه بموجب قانون GENIUS، "كل دولار رقمي يتم سكه يصبح شراءً مُشرّعًا للدين السيادي الأمريكي".

ماذا يقول قانون GENIUS؟

يُعرّف قانون GENIUS "العملات المستقرة للمدفوعات" على أنها رموز مرجعية ورقية تُستخدم بشكل أساسي للمدفوعات والتسويات. يمكن فقط لمصدري العملات المستقرة للمدفوعات المصرّح لهم خدمة المستخدمين في الولايات المتحدة على نطاق واسع، ويجب على هؤلاء المصدرين دعم الرموز الخاصة بهم بنسبة 1: 1 مع مجموعة ضيقة من الأصول عالية الجودة. تشمل هذه الأصول العملات الأمريكية والعملة، وأرصدة الاحتياطي الفيدرالي، والودائع المصرفية المؤمنة، وسندات الخزانة قصيرة الأجل، وصناديق سوق المال الحكومية المؤهلة، وعمليات إعادة الشراء لليلة واحدة المقيدة بإحكام والمدعومة بسندات الخزانة، وكلها محتفظ بها في حسابات منفصلة.

يتعين على المصدرين الاسترداد بالقيمة الاسمية، ونشر إفصاحات احتياطية منتظمة، وتقديم بيانات مالية مدققة تتجاوز الحدود الحجمية، مع الالتزام بمجموعة محدودة من الأنشطة المرتبطة بإصدار واسترداد العملات المستقرة بدلاً من الإقراض أو التداول الأوسع. يجب على المصدرين الأجانب الذين يسعون للوصول إلى العملاء الأمريكيين عبر المنصات المحلية إما الامتثال لهذا الإطار أو إثبات لوزارة الخزانة أن نظام بلدهم "مماثل".

قضايا تنظيمية محتملة

ومع ذلك، قد يكون قانون GENIUS مجرد إحماء. ناقش محللون في Brookings مؤخرًا بعض المشكلات المحتملة للمنظمين أثناء تنفيذ القانون. تركزت المحاذير على الودائع المصرفية غير المؤمنة، والدور الذي قد تلعبه الشركات غير المالية الكبيرة المدرجة في البورصة في إصدار العملات المستقرة، وكيف قد يختلف التنظيم الأجنبي "المماثل" عن المعايير الأمريكية، وما إذا كان لدى المصدرين القدرة التكنولوجية والإجرائية على الوفاء بالعقوبات المتعلقة بمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب.

هل يصبح المصدرون مشترين سريين للدين الأمريكي؟

يذهب تحليل بيريرا "الجنائي" عدة خطوات إلى الأمام. يقرأ بيريرا قانون GENIUS على أنه يحول مصدري العملات المستقرة للمدفوعات إلى بنوك ضيقة يتمثل دورها الاقتصادي الرئيسي في تحويل الطلب العالمي على الدولارات الرقمية إلى طلب هيكلي على الدين السيادي الأمريكي قصير الأجل. وهو يجادل:

"لقد نفذت وزارة الخزانة الأمريكية تحولًا هيكليًا للهيكل النقدي الأمريكي يتجاوز الاحتياطي الفيدرالي، ويجند القطاع الخاص كمشتري قسري للدين الحكومي، وربما يكون قد حل - مؤقتًا - المشكلة النهائية لتمويل العجز."

نظرًا لأن الاحتياطيات يتم دفعها إلى أرصدة البنوك المركزية، وسندات الخزانة قصيرة الأجل، وصناديق سوق المال الحكومية، والقروض المضمونة قصيرة الأجل الثابتة، ولأن المصدرين لا يستطيعون الإقراض على نطاق واسع، أو إعادة الرهن بحرية، أو دفع عوائد للمستخدمين، فإن النتيجة الطبيعية هي ميزانيات عمومية مليئة بسندات الخزانة.

بهذا المعنى، تصبح Circle و Tether ونظيراتهما المتوافقة مع قانون GENIUS بمثابة خطوط أنابيب. المشتركون في الأسواق الناشئة الذين يفرون من التضخم أو ضوابط رأس المال يشترون دولارات رقمية. يضع المصدرون تلك التدفقات في سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل. تتمتع وزارة الخزانة بتمويل أرخص. كرر العملية.

عندما تنعكس التدفقات، هل يصبح ذلك بمثابة عملة رقمية للبنك المركزي من الباب الخلفي؟

التصميم نفسه الذي يخلق عرضًا ثابتًا لسندات الخزانة يخلق أيضًا ما يسميه بيريرا "عدم تناسق الاسترداد" في الطريق إلى الأسفل. في حين أن الموقف الحالي للاحتياطي الفيدرالي بشأن العملات الرقمية للبنوك المركزية (CBDCs) واضح (أي عدم السعي إلى واحد دون تفويض من الكونغرس)، قال بيريرا لـ Cointelegraph، "هذه سياسة وقت السلم". ويشير إلى بحث أجراه بنك التسويات الدولية ووجد أن تدفقات العملات المستقرة ترفع عوائد سندات الخزانة مرتين إلى ثلاث مرات أكثر من خفضها للتدفقات. إذا عانى سوق العملات المستقرة الذي تبلغ قيمته تريليون دولار من انخفاض بنسبة 40٪، فقد يتم إغراق مئات المليارات من سندات الخزانة قصيرة الأجل في السوق في غضون أسابيع.

يحذر:

"هذا هو الوقت الذي تظهر فيه محادثة العملة الرقمية للبنك المركزي. تصبح أزمة العملات المستقرة هي الحدث المحفز الذي يغير حسابات السياسة. تصبح الحجة: لماذا ندعم خطر العملات المستقرة الخاصة عندما يزيل الدولار الرقمي الصادر عن بنك الاحتياطي الفيدرالي مخاوف الطرف المقابل تمامًا؟"

في هذه المرحلة، فإن موقف بنك الاحتياطي الفيدرالي "لا يوجد دولار رقمي بدون الكونغرس" سيصطدم مباشرة بتفويضه للاستقرار المالي. الأدوات موجودة بالفعل؛ سيؤكد استخدامها لتحقيق الاستقرار في صدمة عصر GENIUS أن العملات المستقرة الخاصة تجلس الآن على قمة الدعم الفعلي للبنك المركزي.

الابتكار والطلب والمقايضة

على الورق، لا يزال بإمكان GENIUS الوفاء بوعده: رموز دولار محمية بالكامل بموجب معايير فيدرالية واضحة، ومدفوعات أسرع وأرخص، وطريقة لتوصيل التسوية على السلسلة بصلب نظام الدولار. إذا تحققت طموحات وزير الخزانة سكوت بيسينت، فقد يصل هذا السوق إلى تريليونات ويصبح مصدرًا دائمًا للطلب على سندات الخزانة.

ولكن هذا يعني أيضًا أن الاستراتيجية المالية للولايات المتحدة والطلب العالمي على الدولارات الرقمية والفصل التالي من أموال البنك المركزي متشابكة الآن. قد يثبت قانون GENIUS أنه طريقة ذكية لتسخير العملات المستقرة، أو بداية رمي النرد في لعبة تنتهي بدولار رقمي مدفوع بالأزمات ونقاش أكثر صراحة حول من يتحكم حقًا في خط أنابيب الأموال.