انقسام في سياسات الاحتياطي الفيدرالي يضع باول في مواجهة تحديات

أبرز النقاط

• تزايد الخلافات بين مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بشأن خفض أسعار الفائدة.
• التحديات التي تواجه رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول في الحفاظ على الإجماع.
• تأثير الانقسام على فعالية ومصداقية الاحتياطي الفيدرالي.
• وجهات نظر متباينة حول التضخم وسوق العمل.
• صعوبة التنبؤ بقرارات الاحتياطي الفيدرالي في ظل هذه الانقسامات.

يشهد مجلس الاحتياطي الفيدرالي حالة من التباين في وجهات النظر بين صانعي السياسات حول ما إذا كان يجب الاستمرار في خفض أسعار الفائدة أم لا، مما يكسر حالة الإجماع التي طالما ميزت فترة رئاسة جيروم باول.

في نهاية شهر أكتوبر، اتخذ الاحتياطي الفيدرالي قرارًا بخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس بأغلبية ضئيلة، حيث صوت اثنان من صانعي السياسات ضد القرار: أحدهما فضل الإبقاء على سعر الفائدة دون تغيير، بينما دعا الآخر إلى خفض أكبر. هذا التباين في الأصوات المعارضة هو الأول من نوعه منذ عام 2019. وفي وقت سابق من هذا العام، صوت أكثر من عضو في مجلس الاحتياطي الفيدرالي ضد القرار للمرة الأولى منذ أكثر من ثلاثة عقود.

تفاقمت الخلافات بين مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي في الأيام الأخيرة، وامتدت إلى تصريحات علنية، مما يشكل تحديًا لباول الذي يسعى جاهدًا للحفاظ على الإجماع بين زملائه.

يعود هذا الانقسام بشكل مباشر إلى حالة عدم اليقين التي يشهدها الاقتصاد الأمريكي وتأثير سياسات الرئيس ترامب التجارية المتشددة. فالنظرة المستقبلية الغامضة للاقتصاد قسمت لجنة تحديد أسعار الفائدة المسؤولة عن الحفاظ على استقرار سوق العمل وكبح التضخم. يأمل بعض مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي في مواصلة التركيز على كبح ارتفاع الأسعار، معتقدين أن الرسوم الجمركية قد تزيد من التضخم. بينما يرى صانعو السياسات الآخرون أن الوقت قد حان لإعطاء الأولوية لسوق العمل الآخذ في التدهور.

يرى الاقتصاديون أن الانقسام داخل الاحتياطي الفيدرالي قد يحمل في طياته آثارًا إيجابية وسلبية على حد سواء، ولكنه يمثل في كل الأحوال تحولًا غير عادي في البيئة السياسية لأقوى بنك مركزي في العالم.

يقول ديريك تانج، الاقتصادي في شركة LHMeyer لتحليل السياسة النقدية: "إذا تعذر التوفيق بين هذه الخلافات الفكرية، فقد يؤثر ذلك على فعالية ومصداقية الاحتياطي الفيدرالي. وفي غضون عقد من الزمان، قد يصبح الاحتياطي الفيدرالي مثل المحكمة العليا، حيث يصوت الناس وفقًا لانتماءاتهم الحزبية."

مهمة رئيس الاحتياطي الفيدرالي الصعبة

بصفته قائدًا للاحتياطي الفيدرالي ورئيسًا للجنة تحديد أسعار الفائدة المؤثرة، يواجه باول الآن مهمة شاقة، ولكن قد تكون نتائجها خارجة عن سيطرته.

على مدى العقود القليلة الماضية، لعب رؤساء الاحتياطي الفيدرالي دورًا متزايد الأهمية في توجيه قرارات البنك المركزي من خلال العمل الدؤوب على بناء الإجماع.

وفقًا لجون هيلسنراث، الخبير المخضرم في شؤون الاحتياطي الفيدرالي وكبير المستشارين في مجموعة StoneX، بدأ دور رئيس الاحتياطي الفيدرالي في السعي إلى تحقيق إجماع في عهد الرئيس السابق بيرنانكي. ويشمل ذلك الاجتماع بانتظام مع أعضاء مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي السبعة ورؤساء البنوك الفيدرالية الإقليمية الاثني عشر.

يقول هيلسنراث: "لقد استمر باول في نهج بيرنانكي ويلين. لكن هذا الانهيار في الإجماع يتجاوز نطاق باول أو قدرته القيادية."

في المؤتمر الصحفي الذي أعقب إعلان الاحتياطي الفيدرالي عن قرار شهر أكتوبر، قال باول إن المسؤولين لديهم "وجهات نظر متباينة للغاية" حول كيفية المضي قدمًا. وكان قد وصف هذا الخلاف في السابق بأنه مجرد "نقاش صحي".

من المتوقع أن تستمر الاعتراضات من قبل مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي خلال الاجتماعات القليلة المتبقية في فترة رئاسة باول (التي تنتهي في شهر مايو). وقد يجعل هذا من الصعب على وول ستريت التنبؤ بالخطوة التالية للاحتياطي الفيدرالي: فوفقًا لبيانات سوق العقود الآجلة، تبدو احتمالية خفض سعر الفائدة في شهر ديسمبر وكأنها رهان على رمي قطعة نقود.

اليوم، أصبحت قرارات الاحتياطي الفيدرالي أكثر تعقيدًا بالفعل: فخلال فترة الركود الاقتصادي الناجم عن جائحة كوفيد-19 في عام 2020، كان من الواضح أن الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى خفض تكاليف الاقتراض بشكل كبير - وإبقاء أسعار الفائدة عند مستويات منخفضة للغاية - لدعم الاقتصاد المتضرر بشدة. وبالمثل، في عام 2022، كان من الواضح أيضًا أن الاحتياطي الفيدرالي بحاجة إلى رفع أسعار الفائدة بقوة لكبح جماح أسرع تضخم تشهده البلاد منذ أربعة عقود.

في الوقت نفسه، قد يكون الاحتياطي الفيدرالي الأكثر انقسامًا علامة جيدة على مصداقيته.

يقول هيلسنراث: "قد يستنتج السوق أيضًا أنهم لن يتخذوا خيارات متطرفة، أو يقيدون أنفسهم بقرارات قد تقود الاقتصاد والنظام المالي إلى اتجاه خاطئ. وإذا كان هناك المزيد من الخلافات، فإن ذلك سيجعل سلوك الاحتياطي الفيدرالي أكثر اعتدالًا إلى حد ما."

خفض سعر الفائدة، أم لا؟

خلال أطول فترة إغلاق حكومي في تاريخ الولايات المتحدة، أصبح تقييم الاقتصاد أكثر صعوبة، حيث تم تعليق إصدار البيانات الاقتصادية لأسابيع. وفي اجتماع شهر أكتوبر، افتقر مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي إلى بيانات أساسية حول التضخم والتوظيف، وهي مؤشرات ضرورية لصانعي السياسات عند النظر في كيفية الوفاء بمهمتهم المزدوجة.

ومع إعادة فتح الحكومة، فإن تدفق البيانات القادم قد يرجح الكفة بسهولة إلى أي من الجانبين.

يشمل الجانب المؤيد للإبقاء على أسعار الفائدة مستقرة لكبح التضخم ثلاثة من رؤساء البنوك الفيدرالية الإقليمية الأربعة الذين يحق لهم التصويت هذا العام. صوت جيفري شميد، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في كانساس سيتي، ضد خفض سعر الفائدة في شهر أكتوبر. وأوضح في بيان أن قراره يعود جزئيًا إلى أن سكان منطقته "أعربوا عن قلقهم بشكل عام بشأن الارتفاع المستمر في التكاليف والتضخم".

وقال زميله موسالم (الذي يحق له التصويت هذا العام أيضًا)، رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس: "علينا أن نتوخى الحذر، لأنني أعتقد أن هناك مساحة محدودة لمزيد من التيسير قبل أن تصبح السياسة النقدية متساهلة بشكل مفرط"، وذلك في فعالية أقيمت في إيفانسفيل بولاية إنديانا يوم الخميس الماضي.

وفي يوم الأربعاء الماضي، قالت سوزان كولينز، رئيسة بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن، إنها "ستتردد في المزيد من التيسير في السياسة"، وأنه "في ظل البيئة الحالية شديدة الغموض، قد يكون من المناسب إبقاء سعر الفائدة على السياسة عند مستواه الحالي لفترة من الوقت لتحقيق التوازن بين مخاطر التضخم والتوظيف."

في غضون ذلك، يعتقد المعسكر المعارض، أي المسؤولون الذين يعتقدون أن الاحتياطي الفيدرالي يجب أن يستمر في خفض أسعار الفائدة، بشكل أساسي أن الرسوم الجمركية من غير المرجح أن يكون لها تأثير دائم على التضخم. وهم يعتقدون أيضًا أن سوق العمل سيواجه خطر السقوط من الهاوية إذا لم يتم خفض أسعار الفائدة بالسرعة الكافية.

صوت ميشيل ميلي، عضو مجلس الاحتياطي الفيدرالي (الذي حصل على إجازة من منصبه كرئيس لمجلس المستشارين الاقتصاديين لترامب لملء مقعد مؤقت في مجلس إدارة البنك المركزي) ضد قرار الاحتياطي الفيدرالي بخفض سعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس الشهر الماضي، وبدلاً من ذلك أيد خفضًا أكبر بمقدار 50 نقطة أساس.

وفي أحدث تصريحاته، جادل بأن ضغوط تكاليف الاقتراض على الاقتصاد أكبر مما يتصوره معظم الناس، وأن التضخم، على أي حال، مقدر له أن يتباطأ "بشكل كبير".

ويتفق مع وجهة نظر ميلي عضوا مجلس الاحتياطي الفيدرالي اللذان عينهما ترامب أيضًا، وهما بومان ووالر، اللذان دعيا إلى خفض أسعار الفائدة منذ شهر يوليو. وهم يعتقدون أنه نظرًا لأن التضخم قريب بدرجة كافية من هدف الاحتياطي الفيدرالي البالغ 2%، فيجب أن يتحول القلق الرئيسي إلى سوق العمل الآخذ في الضعف.

قال ميلي في مقابلة مع صحيفة نيويورك تايمز نُشرت في الأول من نوفمبر: "إذا أحكمت السياسة بهذه الطريقة واستمررت لفترة طويلة، فإنك تخاطر بأن تتسبب السياسة النقدية نفسها في حدوث ركود." وأضاف: "إذا لم أكن قلقًا بشأن ارتفاع التضخم، فلا أرى أي سبب للمخاطرة بذلك."