تحديات وفرص السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي في ظل ضغوط سياسية

تحديات وفرص السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي

على الرغم من الهجمات المتصاعدة من الرئيس الأمريكي السابق دونالد ترامب، فقد أظهر رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي (الاحتياطي الفيدرالي) جيروم باول أداءً جيدًا في إدارة أسعار الفائدة في الولايات المتحدة. ومع ذلك، لا يزال هناك مجال للتحسين في تفكير بنك الاحتياطي الفيدرالي الأوسع نطاقاً بشأن السياسة النقدية.

في ندوة جاكسون هول للسياسة الاقتصادية الأسبوع الماضي، أرسل باول إشارة واضحة: سيبحث بنك الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع السياسة النقدية لشهر سبتمبر خفض أسعار الفائدة قصيرة الأجل بمقدار 25 نقطة أساس. وأشار إلى أنه نظرًا لأن السياسة النقدية الحالية لا تزال في "نطاق تقييدي"، وقد تظهر مخاطر ضعف سوق العمل "بسرعة"، في حين أن توقعات التضخم مستقرة بما يكفي للتعامل مع الزيادات قصيرة الأجل في الأسعار الناجمة عن الرسوم الجمركية، فإن السياسة التيسيرية "قد" تكون مناسبة. وكان رد فعل السوق على ذلك هو رفع احتمالية خفض أسعار الفائدة في سبتمبر إلى ما يقرب من 90٪ - لكن النتيجة النهائية لا تزال تعتمد إلى حد كبير على بيانات التوظيف التالية.

الأمر الأكثر أهمية على المدى الطويل هو التعديلات التي نشرها بنك الاحتياطي الفيدرالي بالتزامن مع هذه الندوة، على الإطار العام للسياسة النقدية. تعكس هذه التعديلات إلى حد كبير اتجاه الجولة الأخيرة من تعديلات الإطار.

أحد أسباب فشل بنك الاحتياطي الفيدرالي في السيطرة على التضخم خلال جائحة كوفيد-19 في عامي 2021 و 2022 هو الجولة الأخيرة من تعديلات الإطار. تم تمرير الإطار الأخير في خلفية التضخم المنخفض على المدى الطويل، مما شجع التضخم على تجاوز هدف 2٪ للتعويض عن التضخم السابق الذي كان أقل من الهدف، ومنح الأولوية للعمالة الكاملة، مما أدى إلى قيام صانعي السياسات بإبقاء أسعار الفائدة عند مستوى الصفر حتى عندما انخفض معدل البطالة إلى مستويات غير مستدامة وارتفع التضخم السنوي لأسعار المستهلكين بأكثر من 5٪.

اليوم، عاد بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى "نظام استهداف التضخم المتوسط المتماثل": ستتم معاملة التضخم الأعلى من الهدف والتضخم الأقل من الهدف على قدم المساواة. سيسعى بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى الحفاظ على "أعلى مستوى من العمالة يتماشى مع استقرار الأسعار"، بدلاً من القضاء على "فجوات" التوظيف أو ضمان أن يكون التوظيف "واسع النطاق وشامل".

كما قال باول، فإن منع أسعار الفائدة قصيرة الأجل من الوقوع في الحد الأدنى الصفري "لا يزال مصدر قلق محتمل"، ولكنه لم يعد "تركيزنا الأساسي". والسبب هو أن سعر الفائدة "المحايد" (سعر الفائدة الذي لا يثبط النمو ولا يحفزه) قد ارتفع، مما يوفر لبنك الاحتياطي الفيدرالي مساحة أكبر لخفض أسعار الفائدة.

في الوقت الحالي، هذه التعديلات تستحق الثناء. إنها تعيد قدرة بنك الاحتياطي الفيدرالي على التصرف بشكل استباقي عندما يكون هناك خطر من تجاوز التضخم لهدف 2٪، وتضع بشكل معقول هدفي التوظيف واستقرار الأسعار في مكانة أكثر مساواة. لكن هذه التعديلات لا تعالج بشكل كامل بعض العيوب الرئيسية في عملية تنفيذ السياسة النقدية من قبل بنك الاحتياطي الفيدرالي.

على وجه التحديد، يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى إنشاء إطار عمل لتحليل التكاليف والفوائد لتوجيه استخدامه لأداة التيسير الكمي (QT). ستتجاوز تكلفة برنامج التيسير الكمي للاحتياطي الفيدرالي من 2020 إلى 2022، المحسوبة من خلال التخلي عن الفائدة المدفوعة لوزارة الخزانة الأمريكية، 500 مليار دولار أمريكي. بالإضافة إلى ذلك، يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يميز بشكل أفضل بين نوعين من مشتريات الأصول واسعة النطاق: أحدهما للمشتريات التي تتم لاستعادة وظائف السوق، والآخر للمشتريات التي تتم لتوفير تحفيز إضافي للسياسة النقدية بعد أن تصل أسعار الفائدة إلى الحد الأدنى الصفري.

بالإضافة إلى ذلك، يحتاج بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تحسين طريقة التواصل بشأن التوقعات الاقتصادية والاستجابات المحتملة لها. يبالغ ملخص التوقعات الاقتصادية (SEP) المنشور كل اجتماعين للسياسة في التأكيد على التوقعات الأساسية للمسؤولين. من خلال توقعات أسعار الفائدة، لا يمكن للمرء تحديد ما إذا كان الخلاف ناتجًا عن وجهات نظر مختلفة حول التوقعات الاقتصادية، أو عن آراء مختلفة حول "كيف يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي الاستجابة لبيئة اقتصادية معينة". يجب ألا يقوم بنك الاحتياطي الفيدرالي بإجراء تعديلات هامشية فقط، بل يجب أن يتحول إلى إصدار توقعات مفصلة للموظفين تتضمن سيناريوهات بديلة. هذه هي الاستراتيجية التي يتبعها البنك المركزي الأوروبي، والذي يضم أيضًا عددًا كبيرًا من الأعضاء الموزعين على نطاق واسع جغرافيًا.

بالنظر إلى الضغوط السياسية الشديدة التي تمارسها إدارة ترامب، قد يميل بنك الاحتياطي الفيدرالي إلى تبني موقف محافظ وتقليل جهود الإصلاح - لتجنب الإقرار ضمنيًا بأن الإطار السابق كان معيبًا. لكن هذا سيكون خطأ. للحفاظ على الاستقلالية، يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي أن يسعى جاهداً لبناء إطار عمل للسياسة النقدية يكون فعالاً وشاملاً قدر الإمكان. مع تطور العالم وبنية النظام المالي، يجب على بنك الاحتياطي الفيدرالي أيضًا أن يواكب ذلك.

الآراء المذكورة أعلاه مقتبسة من رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي السابق في نيويورك، بيل دودلي.