صدمات جيوسياسية تعيد تشكيل مسار السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي: تحديات جديدة في مكافحة التضخم

تحديات الاحتياطي الفيدرالي في مواجهة التضخم: مسار معقد تحت وطأة الصدمات الجيوسياسية

في سابقة يمكن وصفها بأنها تكرار لمشهد مألوف، يجد المسؤولون في مجلس الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي أنفسهم مرة أخرى في وضع صعب، حيث تتعطل آمالهم في خفض التضخم إلى الهدف المنشود، وهو 2%، بفعل موجات متلاحقة من الاضطرابات غير المتوقعة. هذه هي السنة الخامسة على التوالي التي تواجه فيها الجهود المبذولة لتحقيق الاستقرار السعري عقبات مفاجئة. بدأت هذه السلسلة من التحديات بتداعيات جائحة كوفيد-19، ثم تفاقمت بفعل الصراع الدائر بين روسيا وأوكرانيا، وفي العام الماضي، ألقت خطط التعريفات الجمركية الشاملة بظلالها على المشهد الاقتصادي. واليوم، قبل حتى أن تؤثر الحروب الدائرة في الشرق الأوسط بشكل كامل على سلاسل الإمداد العالمية، أظهرت البيانات الاقتصادية الحديثة أن مسار مكافحة التضخم قد دخل مرحلة من الجمود.

من المتوقع أن تؤدي الاضطرابات الحالية في أحد أهم الممرات التجارية العالمية، والتي تتأثر بها الولايات المتحدة بشكل مباشر، إلى ارتفاع أسعار الطاقة والسلع الأساسية، مما يرجح تأخير تحقيق أهداف التضخم إلى أجل غير مسمى. يواجه مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي، في اجتماعهم المرتقب، معضلة لم تكن في الحسبان قبل أشهر قليلة. لم يعد السؤال يتمحور حول موعد خفض أسعار الفائدة القادم، بل حول مدى قدرتهم على الاستمرار في إبقاء آمال السوق في خفض وشيك أسعار الفائدة ضمن الإطار المنطقي.

التأثير المتزايد للتوترات الجيوسياسية على قرارات السياسة النقدية

من المرجح أن يعزز الصراع الحالي من الإجماع بين المسؤولين حول ضرورة الإبقاء على أسعار الفائدة عند مستوياتها الحالية. ومع ذلك، فإن التحدي الأكثر تعقيداً يكمن في طبيعة الإشارات التي ستصدرها الجهة التنظيمية في الأشهر القادمة. هناك ثلاثة جوانب رئيسية تستحق المتابعة عن كثب:

• البيان الرسمي للسياسة: في يناير الماضي، سعى عدد قليل من المسؤولين إلى تعديل الصياغة التي تشير ضمنياً إلى أن الخطوة التالية ستكون خفض أسعار الفائدة، لكن محاولتهم لم تكلل بالنجاح. إذا تم إجراء هذا التغيير الآن، فسيكون ذلك اعترافاً رسمياً وواضحاً بأن دورة التيسير النقدي قد تكون قد انتهت.
• التوقعات الاقتصادية الفصلية: سيقوم جميع المسؤولين الـ 19 المشاركين في صياغة هذه التوقعات بكتابة تصوراتهم حول مسار التضخم وأسعار الفائدة على مدى السنوات القادمة.
• المؤتمر الصحفي بعد الاجتماع: يمتلك رئيس الاحتياطي الفيدرالي، جيروم باول، القدرة على تضخيم أو تقليل أي إشارات تصدر في النقطتين السابقتين، وذلك خلال المؤتمر الصحفي الذي يعقده.

لقد جعلت صدمة الحرب على أسواق الطاقة عمل الاحتياطي الفيدرالي أكثر تعقيداً. وكما يشير الصحفي نيك تيرايموس، فإن الشكوك المتفشية على المدى القصير تدفع بشكل شبه مؤكد الاحتياطي الفيدرالي إلى عدم التحرك، تماماً كما حدث في ربيع العام الماضي بعد الإعلان عن خطط التعريفات الجمركية، عندما لجأ المسؤولون إلى موقف "الانتظار والمراقبة". خلال المؤتمر الصحفي في مايو الماضي، استخدم باول عبارة "الانتظار والمراقبة" 11 مرة.

نظرة مستقبلية: عدم اليقين يحيط بالتوقعات الاقتصادية

من ناحية أخرى، تفرض التوقعات الفصلية على المسؤولين التفكير إلى المستقبل، وهذا هو المكان الذي يصبح فيه المشهد أكثر إثارة للقلق. لقد جعلت الحرب مسارات الاقتصاد المحتملة أكثر غموضاً، مما يجعل من الصعب تحديد السيناريو الأكثر ترجيحاً. إذا تم احتواء الصراع، فقد تنخفض أسعار النفط. ولكن إذا تصاعد الصراع، فقد تشهد أسعار النفط ارتفاعاً إضافياً، مما يؤدي إلى تهديد مزدوج يتمثل في ارتفاع التضخم وضعف النمو الاقتصادي.

يقول جوناثان بينجل، كبير الاقتصاديين الأمريكيين في UBS: "الأشخاص الذين كانوا قلقين بشأن التضخم في السابق سيشعرون بقلق أكبر بالتأكيد الآن. أما أولئك الذين يقلقون أكثر بشأن سوق العمل – فمن المرجح أن يثير هذا الأمر قلقهم أكثر مما سيخفف عنهم".

يشير تيرايموس إلى أن النصيحة التقليدية للبنوك المركزية التي تواجه صدمات نفطية هي "النظر إلى المدى الطويل"، معتبرة أن التأثير السلبي على النمو الاقتصادي يتوازن تقريباً مع الدفعة التضخمية. ومع ذلك، فإن هذا الافتراض يعتمد على ثقة الجمهور بأن التضخم سينخفض في نهاية المطاف. بعد خمس سنوات متتالية من التضخم الذي تجاوز الهدف المحدد، بالإضافة إلى سلسلة من الصدمات التي تذكر المستهلكين باستمرار بارتفاع الأسعار، أصبح من الصعب اعتبار هذه الثقة أمراً مسلماً به.

وتساءل رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في منيابوليس، نيل كاشكاري، في مقابلة هذا الشهر: "هل نريد حقاً أن نكرر "التضخم المؤقت 2.0"؟" كان كاشكاري قد توقع في ديسمبر الماضي خفض أسعار الفائدة مرة واحدة هذا العام.

تداخل الصدمات الاقتصادية وصعوبة اتخاذ القرارات الحاسمة

جزء من المشكلة يكمن في أن الاقتصاد الأمريكي يتعرض لضغوط من صدمات متعددة، ولا يمكن فصل تأثيراتها بسهولة. بالإضافة إلى التعريفات الجمركية والصدمة النفطية الوشيكة، فإن انخفاض المعروض من العمالة بسبب قيود الهجرة ساهم في ظاهرة غريبة: على الرغم من ضعف نمو الوظائف، لم يرتفع معدل البطالة بشكل ملحوظ.

يشير إريك روزنغرين، الذي شغل منصب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في بوسطن لمدة 14 عاماً (بما في ذلك فترة صدمة النفط عام 2008)، إلى أنه "نظراً لعدم القدرة على تحديد التأثير الدقيق لكل صدمة على الاقتصاد، يصبح من الصعب على الاحتياطي الفيدرالي اتخاذ قرارات حاسمة".

توقعات أسعار الفائدة: محرك رئيسي لردود فعل السوق

من المرجح أن تصبح توقعات أسعار الفائدة هي العامل المهيمن الذي سيحدد رد فعل السوق على اجتماع هذا الأسبوع. في ديسمبر الماضي، توقع 12 من أصل 19 مسؤولاً إجراء خفض واحد على الأقل لأسعار الفائدة هذا العام. وبمجرد تغيير ثلاثة منهم لوجهة نظرهم، فإن "متوسط" توقعات خفض أسعار الفائدة، الذي يحظى بمتابعة واسعة، قد يصبح صفراً. ومن المرجح أن يفسر السوق هذه النتيجة على أنها إشارة من الاحتياطي الفيدرالي إلى أن فترة ترقب خفض أسعار الفائدة ستكون أطول، على الرغم من أن المسؤولين لا ينسقون هذه التوقعات بشكل جماعي كما يفعلون مع بيانات السياسة.

لقد أدت السوق بالفعل إلى إعادة تسعير كبيرة. وفقاً لأسعار الخيارات التي حسبها بنك الاحتياطي الفيدرالي في أتلانتا، في نهاية الأسبوع الماضي، كانت احتمالية قيام المتداولين بتخفيض واحد على الأقل لأسعار الفائدة بحلول ديسمبر من هذا العام تبلغ 47%، مقارنة بـ 74% قبل اندلاع الحرب الإيرانية الشهر الماضي. خلال نفس الفترة، ارتفعت احتمالية رفع أسعار الفائدة قبل نهاية العام من 8% إلى 35%.

علاوة على ذلك، فإن التغييرات الوشيكة في المناصب تجعل رهانات هذه اللعبة أعلى: ينتهي منصب جيروم باول كرئيس للاحتياطي الفيدرالي في مايو من هذا العام، مما يعني أن أي سياسة تضعها اللجنة هذا الأسبوع ستكون بمثابة قاعدة أساسية يجب على خليفته التعامل معها.

صعوبة تبرير خفض أسعار الفائدة في ظل التضخم المتصاعد

عندما يقوم المسؤولون برفع توقعات التضخم، يصبح التخطيط لخفض أسعار الفائدة أكثر صعوبة، خاصة بالنسبة لأولئك الذين يعتقدون أن أسعار الفائدة الحالية قريبة بالفعل من المستوى الذي "لا يحفز النمو ولا يعيقه". بالنسبة لصانع السياسة الذي يتوقع أن يقترب معدل التضخم بنهاية العام من 3%، فإن خفض أسعار الفائدة بدءاً من مستوى ليس مشدداً للغاية بالفعل، يصعب تبريره.

لقد تسارع مؤشر أسعار نفقات الاستهلاك الشخصي الأساسي (PCE)، وهو المقياس المفضل للتضخم لدى الاحتياطي الفيدرالي باستثناء أسعار الأغذية والطاقة المتقلبة، إلى 3.1% في يناير. وفي أبريل من العام الماضي، انخفض هذا المؤشر إلى 2.6%.

يقول جيمس بولارد، الذي شغل منصب رئيس بنك الاحتياطي الفيدرالي في سانت لويس من عام 2008 إلى عام 2023، ورئيس كلية الأعمال بجامعة بوردو حالياً: "لو كان الأمر في نهاية العام الماضي، لكنت قد أدرجت خفضاً واحداً لأسعار الفائدة في خطتي، لكنني الآن سألغيه". ويضيف: "بالنظر إلى أن معدل التضخم الأساسي قد تجاوز 3% ويتجه نحو الارتفاع، فمن المؤكد أنك لا تريد أن تلتزم بخفض أسعار الفائدة في هذه المرحلة".

يشير روزنغرين إلى أن موقف اللجنة الحالي (الذي يشير ضمنياً إلى أن الخطوة التالية الأكثر احتمالاً هي خفض أسعار الفائدة) أصبح أقل تبريراً بشكل متزايد، نظراً للصدمات المتعددة التي يواجهها الاقتصاد حالياً.

ردود الفعل المتباينة واحتمالية خلافات داخل اللجنة

بالنسبة للمسؤولين الذين يشعرون بالفعل بالقلق بشأن سوق العمل، الذي يعتبرونه هشاً أو غير مستقر، فإن الحرب الحالية تشبه "سكب الزيت على النار". قد يقدم ما يصل إلى ثلاثة من أعضاء مجلس محافظي الاحتياطي الفيدرالي هذا الأسبوع اعتراضات ويؤيدون خفض أسعار الفائدة. إذا كان هناك أي تأثير، فإن صدمة النفط التي قد تضغط على دخل الأسر وتحد من الإنفاق الاستهلاكي، قد تعزز حججهم للحفاظ على خفض أسعار الفائدة كخيار.

لقد تغير الوضع الاقتصادي بشكل جذري مقارنة بالعام 2022، عندما أدت الصراعات إلى ارتفاع أسعار السلع. في ذلك العام، أضاف أرباب العمل 377 ألف وظيفة شهرياً، وكانت الأسر تتمتع بمخزون ادخاري كبير. وفي العام الماضي، أضاف أرباب العمل 10 آلاف وظيفة شهرياً فقط، وتزايدت معدلات التخلف عن السداد، وانخفضت مدخرات الأسر التي تشكل أدنى 80% من الدخل بشكل كبير.

يقول بينجل إن الوضع الحالي يظهر تشابهاً أكبر مع عام 1990، عندما دفعت صدمة النفط التي سببتها حرب الخليج الاقتصاد مباشرة إلى الركود.

التحول في استراتيجية الاحتياطي الفيدرالي: من الوقاية إلى الاستجابة

بغض النظر عن أرقام التوقعات، فإن التحول الأعمق قد يكمن في قدرة الاحتياطي الفيدرالي على التحوط من المخاطر. خلال معظم العامين الماضيين، عندما ظهرت علامات على ضعف سوق العمل، خفض مسؤولو الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة، وكانوا واثقين بما يكفي من مسار انخفاض التضخم لشراء "تأمين" ضد ركود لم يأت بعد. ولكن الآن، يواجه هذا الحساب مخاطر الفشل.

يقول فينسنت راينهارت، المستشار الكبير السابق للاحتياطي الفيدرالي ورئيس الاقتصاديين في نيويورك ميلون لإدارة الاستثمار: "الاتجاه العام للاحتياطي الفيدرالي هو تخفيف السياسات. هذا هو الاتجاه العام. "لكنهم لن يخفضوا أسعار الفائدة حتى يتأكدوا حقاً من أن التضخم سينخفض بشكل دائم".

يختتم تيرايموس بالقول إنه بعد عمليات خفض أسعار الفائدة في العام الماضي، يعتقد العديد من المسؤولين أن سياساتهم الحالية قد لا تكون مقيدة للاقتصاد بشكل كبير، وأنه لا يوجد مجال كبير لمزيد من التيسير إذا لم يظهر الاقتصاد ضعفاً جوهرياً. كما أن تفاقم الوضع التضخمي يجعلهم أكثر تقييداً في استخدام المساحة المتبقية لخفض أسعار الفائدة.

ويخلص بينجل إلى: "في هذه المرحلة، قد يضطرون ببساطة إلى الانتظار والمراقبة، والاستجابة فقط عندما يظهر الاقتصاد ضعفاً حقيقياً".