تحليل أسواق إقراض العملات المشفرة: الربع الثالث 2025 - نظرة متعمقة

أبرز النقاط الرئيسية

• وصلت قروض الأصول المشفرة إلى مستوى قياسي بلغ 73.59 مليار دولار في الربع الثالث من عام 2025، بزيادة قدرها 38.5٪.
• نما الإقراض اللامركزي (DeFi) بنسبة 54.84٪ ليصل إلى 40.99 مليار دولار، مسجلاً مستوى قياسيًا جديدًا.
• سيطرت Tether وNexo وGalaxy على سوق الإقراض المركزي (CeFi)، حيث استحوذت على 75.66٪ من السوق.
• شهد سوق العقود الآجلة أكبر عملية تصفية في تاريخه في 10 أكتوبر، مما أدى إلى انخفاض كبير في المراكز المفتوحة.

نظرة عامة على السوق

شهد الربع الثالث من عام 2025 ارتفاعًا كبيرًا في نشاط إقراض الأصول المشفرة، متجاوزًا المستويات القياسية السابقة التي شوهدت في الربع الرابع من عام 2021. ومع ذلك، فإن ديناميكيات السوق الحالية تختلف اختلافًا كبيرًا عن تلك التي كانت سائدة في الدورات السابقة. أحد التغييرات الملحوظة هو الزيادة الكبيرة في حصة الإقراض على السلسلة، والتي ارتفعت من 48.6٪ في الربع الرابع من عام 2021 إلى 66.9٪ حاليًا. علاوة على ذلك، شهد التوازن داخل قطاع الإقراض على السلسلة تحولًا، حيث تمثل تطبيقات الإقراض الآن أكثر من 80٪ من السوق، بينما تمثل العملات المستقرة المدعومة بالضمانات (CDP) 16٪ فقط. يشير هذا إلى تحول السوق بعيدًا عن العملات المستقرة المدعومة بالأصول المشفرة الاصطناعية ونحو إقراض العملات المستقرة المركزية مثل USDT وUSDC.

اتجاهات الإقراض المركزي (CeFi)

على عكس الدورات السابقة، أصبح الإقراض غير المضمون (أو منخفض الضمانات) نادرًا في قطاع التمويل المركزي. بعد أزمة الائتمان عام 2022، أدركت المؤسسات التي نجت من العاصفة أن الإقراض غير الشفاف والقائم على العلاقات أصبح عبئًا على السمعة والتجارة. تسعى العديد من الشركات الآن إلى الاكتتاب العام أو الحصول على تمويل من قنوات مؤسسية، مما يجبرها على تعزيز ضوابط المخاطر الداخلية واعتماد معايير الضمانات الكاملة. ونتيجة لذلك، تقلص قطاع ائتمان التمويل المركزي وأصبح أكثر تحفظًا، مع التركيز على الشفافية وجودة الضمانات كعناصر أساسية للمصداقية.

جودة الضمانات واستخدام الأموال

إن الارتفاع في الإقراض لا ينبغي أن يثير القلق في حد ذاته. تكمن المخاطر الحقيقية في جودة الضمانات والغرض الذي تستخدم فيه الأموال المقترضة. يختلف هذا الربع اختلافًا كبيرًا عن عام 2021، حيث تميزت الفترة السابقة بالإقراض غير المضمون، والسعي وراء العوائد المضاربة في البروتوكولات قصيرة الأجل، والأصول المتقلبة كضمانات. اليوم، أصبح الإقراض المضمون هو المعيار، كما أن رؤية المجال في النظام أفضل (زيادة حصة الإقراض على السلسلة، وإفصاح الشركات العامة عن حساباتها)، وتتركز الضمانات بشكل أكبر في BTC وETH والأصول المستقرة ذات العائد.

تصفية العقود الآجلة

على الرغم من ذلك، شهدت أسواق العقود الآجلة أكبر حدث تصفية في التاريخ بعد وقت قصير من نهاية الربع الثالث. في 10 أكتوبر وحده، تمت تصفية مراكز العقود الدائمة التي تزيد قيمتها عن 19 مليار دولار، بالإضافة إلى مليارات الدولارات الأخرى التي تم إغلاقها من خلال إلغاء الرافعة المالية التلقائي (ADL). في حين أن هذا الحدث قد أدى إلى تطهير كبير في المراكز المفتوحة، إلا أنه لا يشير بالضرورة إلى وجود إفراط منهجي في الرافعة المالية في مجال إقراض العملات المشفرة المضمون. حدثت عمليات التصفية بسبب انخفاضات الأسعار السريعة، مما أدى إلى إغلاق حتى المراكز ذات الرافعة المالية المعتدلة بالقوة. ومع ذلك، كانت أسواق العقود الدائمة هي التي تم تطهيرها، ويرجع ذلك أساسًا إلى تصميم الآلية والانخفاض الكبير في الأسعار، وليس الإفراط العام في الإقراض.

استراتيجيات ديون أصول رقمية (DAT)

في بداية الربع الثالث، عادت شركات احتياطيات الأصول الرقمية (DAT) إلى دائرة الضوء، مع التركيز على الأصول غير المتعلقة بالبيتكوين. شهدت إيثريوم DAT، مثل SBET وBitmine، المزيد من الاهتمام مع بدء تنفيذ استراتيجيات الاحتياطي، وتوسع مشهد Solana DAT مع إطلاق Forward Industries. بقيت الديون المستحقة ثابتة طوال معظم العام، وزادت بمقدار 422.5 مليون دولار في الربع الثالث. ولا تزال Strategy تحتفظ بأكبر قدر من الديون، حيث بلغت 8.214 مليار دولار. وبلغ إجمالي الديون المستحقة، بما في ذلك الديون المتكبدة من قبل DAT، مستوى قياسيًا جديدًا قدره 86.26 مليار دولار في الربع الثالث، بزيادة قدرها 31.33٪ عن الربع السابق.

سوق العقود الآجلة

اعتبارًا من 30 سبتمبر، نمت المراكز المفتوحة للعقود الآجلة (OI)، بما في ذلك العقود الآجلة الدائمة، بنسبة 41.46٪ عن الربع السابق، من 132.75 مليار دولار إلى 187.79 مليار دولار، وبلغت أعلى مستوى لها على الإطلاق عند 220.37 مليار دولار في 6 أكتوبر. بعد عملية تصفية العقود الآجلة الدائمة في 10 أكتوبر، انخفضت المراكز المفتوحة فجأة بنسبة 30٪ من 207.62 مليار دولار في 9 أكتوبر إلى 146.06 مليار دولار في نهاية 10 أكتوبر. كان تدفق التصفية في 10 أكتوبر أكبر حدث تصفية للعقود الآجلة في يوم واحد في التاريخ، حيث تجاوزت عمليات تصفية المراكز الطويلة والقصيرة 17 مليار دولار.

الاستنتاج

شهد الربع الثالث من عام 2025 مستويات قياسية جديدة من القروض المستحقة والمراكز المفتوحة للعقود الآجلة وديون DAT، ولكن تكوين الرافعة المالية يختلف عن الدورات السابقة. كان النمو مدفوعًا بشكل أساسي بالإقراض المضمون على السلسلة والإقراض المركزي، وليس الائتمان غير المضمون والاستراتيجيات المضاربة للغاية. على الرغم من أن عملية التصفية في 10 أكتوبر كشفت عن حجم الرافعة المالية في المشتقات وانعكاسها، إلا أنها لم تكشف عن مخاطر ائتمانية منهجية. كانت معظم عمليات الإغلاق القسري ميكانيكية وليست ناجمة عن الإفلاس. ومع ذلك، فقد سلط الحدث الضوء على أن الرافعة المالية لا تزال متأصلة في هيكل السوق، حتى لو تغيرت قنوات نقلها. بشكل عام، توسعت الرافعة المالية للعملات المشفرة مرة أخرى، لكن معايير الضمانات أصبحت أكثر صرامة، والشفافية أكبر، والخطوط الفاصلة بين الائتمان والمضاربة أكثر وضوحًا. النظام ليس خاليًا من المخاطر، لكن أساسه أقوى مما كان عليه في عام 2021.