تحليل VanEck لسلسلة Bitcoin في منتصف نوفمبر 2025: نظرة متعمقة

أهم النقاط الرئيسية

• لا تزال الحيتان طويلة الأجل تحتفظ بـ Bitcoin، وتستمر الرموز المميزة التي يزيد عمرها عن 5 سنوات في النمو.
• تركز عمليات البيع على حاملي العملات على المدى المتوسط، وليس المحافظ الأقدم.
• يبدو أن سوق العقود الآجلة قد تم تطهيره، حيث تقع معدلات التمويل والمراكز المفتوحة في مستويات ذروة البيع.
• يشعر مستثمرو Bitcoin بالخوف.

ضعف مبكر بسبب تدفقات ETP

كان أداء سعر BTC على مدار الثلاثين يومًا الماضية غير مريح بشكل خاص للمالكين، حيث انخفض سعر BTC بنسبة 13% مصحوبًا ببيع مدفوع. منذ 10 أكتوبر 2025، شهدت ميزانيات BTC ETP تدفقات خارجية بقيمة 49.3 ألف BTC، أو ما يقرب من -2% من إجمالي الأصول الخاضعة للإدارة (AUM)، حيث استسلم أصحاب اليد الضعيفة الذين اشتروا بالقرب من قمم الأسعار بسبب عدم اليقين بشأن خفض أسعار الفائدة وتحول سرد الذكاء الاصطناعي. والأكثر إثارة للقلق هو أن الكثيرين ألقوا باللوم في ضعف الأسعار على حيتان BTC المبكرة. على سبيل المثال، قام أحد حيتان عصر "ناكاموتو" ببيع ما قيمته 1.5 مليار دولار من BTC في الأسبوع الذي يبدأ في 14 نوفمبر 2025، مما أدى إلى تصفية محفظته بالكامل. يجادل الكثيرون بأن الحيتان المخضرمين عادة ما يشيرون إلى مسار BTC على المدى الطويل عن طريق شراء وبيع BTC في نقاط محورية. نتيجة لذلك، أصبح مجتمع العملات المشفرة هبوطيًا، حيث انخفض مؤشر الخوف/الجشع إلى أدنى مستوى له منذ مارس 2025 في بداية حالة الذعر بشأن التعريفات الجمركية.

انخفاض مواقع الحيتان الكبيرة على المدى الطويل وزيادتها على المدى القصير

بدلاً من افتراض أن الضعف الأخير ينبع من بيع من قبل أصحاب المبالغ الكبيرة، فمن الأفضل فحص التوزيع الكامل للتدفقات عبر المجموعات. يظهر على السلسلة صورة أكثر دقة من مجرد "بيع الحيتان". إذا نظرنا إلى حيازات الحيتان التي تزيد عن 1000 BTC، فمن الواضح أنهم يقللون من تعرضهم لـ BTC منذ نوفمبر 2023. في الواقع، قللت الحيتان التي تحمل 10 آلاف إلى 100 ألف BTC من المعروض بنسبة -6% و-11% على التوالي خلال الأشهر الستة والاثني عشر الماضية. تم استيعاب هذا العرض من قبل "الأسماك الصغيرة" التي تحمل ما بين 100 إلى 1000 BTC. زاد هؤلاء المستثمرون الأصغر حجمًا من حيازاتهم بنسبة +9% و+23% على التوالي خلال الأشهر الستة والاثني عشر الماضية. للإشارة إلى الخلفية، ارتفع سعر BTC نفسه بنحو 170% خلال العامين الماضيين.

تحول الحيتان قصيرة الأجل إلى مشترين صافين

تحكي البيانات قصيرة الأجل قصة مختلفة: كانت بعض مجموعات الحيتان تتراكم. زادت المجموعة التي تحمل 10 آلاف إلى 100 ألف BTC حيازاتها بنحو +3% و+2.5% و+84 نقطة أساس (نقطة أساس) على مدار الثلاثين وستين وتسعين يومًا الماضية، على التوالي. قد يعكس هذا البيع المدفوع بالتعريفات الجمركية والتصفية اللاحقة التي قللت من المراكز المفتوحة لعقود BTC الآجلة بنحو 19% في 12 ساعة ودفعت الأسعار إلى الانخفاض بأكثر من 20%.

البائعون الحقيقيون هم أصحاب المدى المتوسط

ومع ذلك، فإن تحليل "بيانات الحيتان" فقط عن طريق حجم الحامل يوفر صورة غير كاملة. تتجاهل هذه النظرة ظاهرة التناوب حيث تقوم الحيتان القديمة المتمرسة بنقل رموزها المميزة إلى مالكي جدد وحديثي العهد. لتعميق فهمنا، نفحص أرصدة Bitcoin حسب "وقت آخر تحويل نشط"، والذي يشير إلى الوقت المنقضي منذ آخر مرة تم فيها تحويل الرموز المميزة. المعنى الضمني للتحويل هو أنه من المحتمل أن تكون هذه الرموز المميزة قد بيعت لمالك مختلف. على مدار الثلاثين يومًا الماضية، تركز ضغط البيع على المجموعة التي يقل عمرها عن 5 سنوات، في حين حافظت الرموز المميزة الأقدم في الغالب على حيازاتها أو زادتها. ومن المثير للاهتمام أنه على مدار الأشهر الستة الماضية، انتقلت الملكية من مجموعة (3-5 سنوات) إلى مجموعة (6 أشهر - سنتان)، مما يشير إلى تحويل الأموال من أصحاب المدى المتوسط ​​إلى المشاركين الجدد. في المجموعات الأقدم، أي أولئك الذين حدث آخر تحويل لرموزهم المميزة قبل > 5 سنوات، لا يزال معدل دوران الرموز المميزة منخفضًا نسبيًا مقارنة بالمجموعات الأخرى. في المقابل، حدث أكبر انخفاض في الرموز المميزة التي كان آخر وقت لتحركها قبل 3-5 سنوات، والتي انخفضت باستمرار في كل فترة تمت دراستها. انخفض المعروض من هذه الرموز المميزة بنسبة 32% على مدار العامين الماضيين حيث تم إرسال هذه الرموز المميزة إلى عناوين جديدة. نظرًا لأن العديد من هذه الرموز المميزة ربما تم تجميعها خلال فترة الركود في دورة Bitcoin السابقة، يبدو أن مالكيها هم متداولون دوريون انتهازيون بدلاً من مستثمرين على المدى الطويل. في الوقت نفسه، زادت الرموز المميزة التي كان آخر وقت لتحركها قبل > 5 سنوات بشكل صافي بمقدار +278 ألف BTC (مقارنة بالعامين الماضيين). يعكس هذا النمو أن الرموز المميزة الأصغر سنًا تتقدم في العمر إلى فئة 5 سنوات أو أكثر بدلاً من إعادة التراكم، لكن هذا لا يزال يشير إلى استمرار إيمان الحيتان على المدى الطويل.

يشير سوق العقود الآجلة إلى إعادة تعيين المضاربة

أحد أفضل المقاييس لمزاج المضاربة هو التكلفة السنوية الأساسية التي يدفعها المتداولون الراغبون في شراء Bitcoin إلى أجل غير مسمى. نظرًا لأن العقود الدائمة لا يتم تسويتها أبدًا، فإن أسعارها تتماشى مع الأسعار الفورية عن طريق فرض سعر فائدة على أحد جانبي الصفقة. إذا كان سعر العقد الدائم أعلى من السعر الفوري، فيجب على الطرف الطويل دفع سعر فائدة للطرف القصير يرتبط بحجم الفرق بين الأسعار الفورية/الدائمة. نظرًا للإمكانات التصاعدية غير المتماثلة للعملات المشفرة، يكون الأساس دائمًا تقريبًا موجبًا. في أوقات انخفاض الطلب على العملات المشفرة مثل BTC، ينهار الأساس. في الآونة الأخيرة، شهدنا انهيارًا حادًا في المراكز المفتوحة لعقود Bitcoin الدائمة، بانخفاض قدره -20% محسوبًا بالـ BTC و-32% محسوبًا بالدولار الأمريكي منذ 9 أكتوبر 2025. يفسر هذا جزئيًا الانهيار الحاد في معدلات التمويل. بالطبع، إذا كان الناس متفائلين بشأن BTC، فسيرتفع هذا السعر بسرعة. يشير حجم الانهيار الحالي في معدلات التمويل، جنبًا إلى جنب مع التصفية واسعة النطاق للمراكز المفتوحة للعقود الدائمة، إلى أن السوق قد انخفض كثيرًا.

ملخص

تشير بيانات سلسلة Bitcoin في منتصف نوفمبر 2025 إلى تحول في ملكية الرموز المميزة من حاملي المدى المتوسط ​​إلى المشاركين الجدد، مع استمرار الحيتان طويلة الأجل في الاحتفاظ بـ Bitcoin. يشير سوق العقود الآجلة إلى إعادة تعيين للمضاربة، وتشير المقاييس الأخرى إلى أن السوق قد يكون في ذروة البيع. يجب على المستثمرين توخي الحذر وإجراء أبحاثهم الخاصة قبل اتخاذ أي قرارات استثمارية.