تحليل بيانات الرواتب غير الزراعية لشهر سبتمبر وتأثيرها على سياسة الاحتياطي الفيدرالي

بيانات الرواتب غير الزراعية لشهر سبتمبر: لمحة متأخرة ولكنها حيوية

ستقوم وزارة العمل الأمريكية بنشر بيانات الرواتب غير الزراعية لشهر سبتمبر في تمام الساعة 9:30 مساءً بتوقيت بكين يوم الخميس، منهية بذلك فترة غياب البيانات الرسمية لسوق العمل بسبب الإغلاق الحكومي. وعلى الرغم من أن هذه البيانات تعكس الماضي، إلا أنها لا تزال ذات أهمية. تشير التوقعات المجمعة للاقتصاديين إلى إضافة 50,000 وظيفة في القطاعين العام والخاص في سبتمبر، بزيادة عن الرقم الأولي البالغ 22,000 وظيفة في أغسطس. ومن المتوقع أن يظل معدل البطالة ثابتًا عند 4.3٪، مع نمو سنوي في متوسط الأجر بالساعة بنسبة 3.7٪، ونمو شهري بنسبة 0.3٪، وهي نفس مستويات أغسطس. على الرغم من أن هذا التقرير يعكس بيانات شهر سبتمبر، إلا أنه سيوفر للمستثمرين والاقتصاديين ومسؤولي الاحتياطي الفيدرالي بعض الإرشادات، بعد أن اضطروا إلى الاعتماد على البيانات الخاصة خلال الإغلاق الحكومي القياسي. قال جوزيف بروسويلاس، كبير الاقتصاديين في RSM: "أعتقد أن تقرير سبتمبر، بالإضافة إلى المراجعات لأرقام شهري يوليو وأغسطس، ستظهر صورة أفضل قليلاً من التوقعات السائدة، ولكن لا يوجد ما يدعو إلى الابتهاج. سوق العمل، مثل الاقتصاد ككل، يحافظ على ثباته."

تحديات أمام صناع السياسات والأسواق

نظرًا لأن هذه البيانات تعود إلى شهر سبتمبر، فإن فائدتها محدودة بالنسبة لصناع السياسات الذين يحاولون التنقل في وضع معقد، ومن المحتمل أن تتجاهلها الأسواق. وقد شبه رئيس الاحتياطي الفيدرالي جيروم باول الوضع الحالي مؤخرًا بـ "القيادة في الضباب" وحذر من أنه لا ينبغي اعتبار المزيد من تخفيضات أسعار الفائدة أمرًا مفروغًا منه في الوقت الذي لا يزال فيه المسؤولون يبحثون عن اتجاههم. على الرغم من أن تقرير التوظيف الشهري يمكن أن يساعد في توضيح بعض الأمور، إلا أن التوقعات لا تزال غير واضحة. وأضاف بروسويلاس: "الاقتصاد يمر بفترة صعبة مليئة بالشكوك. نظرًا لطول مدة الإغلاق، أعتقد أننا لن نحصل على صورة واضحة عن حالة سوق العمل حتى أوائل فبراير من العام المقبل." ومع ذلك، توفر بيانات أخرى، مثل إحصائيات الوظائف في القطاع الخاص الصادرة عن ADP وإعلانات التسريح الصادرة عن شركة الاستشارات الوظيفية Challenger, Gray & Christmas، والعديد من المؤشرات الأخرى، للمستثمرين بعض القرائن حول حالة سوق العمل.

تباين وجهات النظر داخل الاحتياطي الفيدرالي

في الواقع، رفض محافظ الاحتياطي الفيدرالي كريستوفر والر في خطاب ألقاه يوم الاثنين الادعاء بأن الاحتياطي الفيدرالي لا يملك بيانات كافية لاتخاذ القرارات. وقال والر في خطاب دعا فيه إلى خفض أسعار الفائدة في ديسمبر: "صناع السياسات والمتنبئون ليسوا 'يتخبطون بشكل أعمى' أو 'في الضباب'. على الرغم من أن الحصول على مزيد من البيانات هو أمر جيد دائمًا، إلا أننا كخبراء اقتصاديين بارعون في استخدام البيانات المتاحة لعمل التوقعات." بناءً على البيانات المنشورة حاليًا، تتوقع Goldman Sachs إضافة 80,000 وظيفة في سبتمبر، وهو رقم أعلى من الإجماع، لكنها تتوقع انخفاضًا قدره 50,000 وظيفة في أكتوبر، ويرجع ذلك بشكل أساسي إلى انتهاء برنامج الاستقالة المؤجل الذي أطلقته وزارة الكفاءة الحكومية بقيادة إيلون ماسك. قال الاقتصاديان في Goldman Sachs، روني ووكر وجيسيكا ريندلز، في تقرير: "على الرغم من أننا نتوقع ألا ينشر مكتب إحصاءات العمل معدل البطالة لشهر أكتوبر، إلا أننا نقدر أنه قد يرتفع، مما يعكس ضغوطًا تصاعدية من الإجازات المرتبطة بالإغلاق والمؤشرات الأوسع لضعف سوق العمل." يرى إد الحسيني، مدير المحافظ الاستثمارية في Threadneedle Investments، أن معدل البطالة يستحق اهتمامًا أكبر لأنه يمكن أن يكون بمثابة مقياس لصحة سوق العمل، حيث أن حملة الحكومة على الهجرة تقلل من المعروض من العمالة. وأوضح قائلاً: "إذا ظل معدل البطالة (في سبتمبر) مستقرًا، فهذا دليل إضافي على أن الاحتياطي الفيدرالي ليس بحاجة إلى مزيد من التحفيز للاقتصاد. إذا ارتفع معدل البطالة، حتى بنسبة 0.1٪ فقط، فهذا يشير بقوة إلى أن الاقتصاد يحتاج إلى مزيد من المساعدة."

توقعات مستقبلية واحتمالات خفض أسعار الفائدة

بالإضافة إلى البيانات الإجمالية لشهر سبتمبر، سيتضمن تقرير يوم الخميس أيضًا مراجعات لبيانات شهري يوليو وأغسطس. ويتوقع كل من بروسويلاس واقتصاديي Goldman Sachs أن تكون هذه الأرقام أعلى من الإحصائيات السابقة. بعد أن قام مكتب إحصاءات العمل يوم الأربعاء بوضع اللمسات الأخيرة على أحدث مجموعة من بيانات التوظيف، يعتقد المستثمرون في وول ستريت أن الاحتياطي الفيدرالي من المرجح أن يبقي أسعار الفائدة ثابتة في اجتماع ديسمبر. تشير بيانات أداة FedWatch التابعة لـ CME إلى أن ثلثي المستثمرين يعتقدون أن الاحتياطي الفيدرالي لن يخفض أسعار الفائدة في ديسمبر. لن يقوم مكتب إحصاءات العمل بنشر تقرير التوظيف لشهر أكتوبر بشكل منفصل، بل سيقوم بدمجه مع تقرير شهر نوفمبر. وتم تأجيل تاريخ إصدار تقرير شهر نوفمبر من 5 ديسمبر إلى 16 ديسمبر. ولن يتم نشر بيانات معدل البطالة لشهر أكتوبر لأن مكتب إحصاءات العمل لم يتمكن من جمع بيانات الأسر. وبالمثل، سيتم دمج بيانات مسح فرص العمل ودوران العمالة لشهر سبتمبر وأكتوبر ونشرها في 9 ديسمبر. كتب مايكل جابين وفريقه من الاقتصاديين في Morgan Stanley في تقرير: "هذا (تأجيل تحديث بيانات الرواتب غير الزراعية حتى بعد اجتماع السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر) يقلل من احتمالية خفض أسعار الفائدة في ديسمبر. ضعف سوق العمل هو الحجة الرئيسية لخفض أسعار الفائدة في ديسمبر." قالت ليا تراوب، مديرة المحافظ الاستثمارية في Lord Abbett & Co.: "كنا نعلم بالفعل أنه لن يتم نشر بيانات معدل البطالة لشهر أكتوبر، ولكن بيانات شهر نوفمبر لن يتم نشرها حتى بعد اجتماع الاحتياطي الفيدرالي، وهو ما يجب أن يخيب آمال السوق. بالنظر إلى الانقسام داخل اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC)، فإن هذا يقلل من احتمالية خفض أسعار الفائدة." أكد محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة لشهر أكتوبر، الذي تم نشره يوم الأربعاء، هذا الاتجاه، حيث أظهر المحضر أن "العديد" من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي قالوا إن الحفاظ على أسعار الفائدة ثابتة خلال الفترة المتبقية من عام 2025 قد يكون مناسبًا. حث العديد من مسؤولي الاحتياطي الفيدرالي مؤخرًا على توخي الحذر بشأن خفض أسعار الفائدة في الوقت الذي لا يزال فيه معدل التضخم أعلى من هدف البنك المركزي البالغ 2٪. وسيفتقر صناع السياسات والمتداولون إلى أدلة جديدة على ضعف سوق العمل، مما أدى إلى موجة بيع أخرى في العقود الآجلة للأموال الفيدرالية. تشير عقود المبادلة المرتبطة بسعر الفائدة المستهدف للاحتياطي الفيدرالي إلى أن احتمالية خفض أسعار الفائدة في ديسمبر تبلغ حوالي 30٪. قبل يوم الأربعاء، كانت احتمالية خفض أسعار الفائدة تبلغ حوالي 50٪. وبالنسبة للاجتماع الأول في يناير المقبل، تتوقع السوق خفضًا قدره 21 نقطة أساس تقريبًا.

تأثير البيانات على الأصول

ستكون بيانات الرواتب غير الزراعية لشهر سبتمبر، التي سيتم نشرها يوم الخميس، أحدث البيانات الرسمية لسوق العمل قبل اجتماع الاحتياطي الفيدرالي في ديسمبر، وستحظى باهتمام كبير من السوق. إذا كانت البيانات أقل من المتوقع، فقد يشتعل الأمل في خفض أسعار الفائدة في ديسمبر. وعلى العكس من ذلك، فإن البيانات التي تتجاوز التوقعات ستعزز مبررات الاحتياطي الفيدرالي لوقف خفض أسعار الفائدة. قال دان كارتر، مدير المحافظ الاستثمارية في Fort Washington Investment Advisors: "إذا كانت البيانات ضعيفة، فسيكون رد فعل السوق أكبر مما لو كانت البيانات متوافقة مع التوقعات أو أعلى بقليل من التوقعات، لأن السوق يتوقع بالفعل توقفًا مؤقتًا لخفض أسعار الفائدة في اجتماع ديسمبر. لن يكون لدى الاحتياطي الفيدرالي الكثير من البيانات الاقتصادية من الدرجة الأولى قبل انعقاد الاجتماع." مع تراجع التوقعات بشأن خفض أسعار الفائدة في ديسمبر بشكل كبير، ستضعف جاذبية الأصول التي لا تدر عوائد مثل الذهب، لأنه في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة، يمكن لسندات الخزانة أن توفر عوائد مستقرة نسبيًا. في الوقت نفسه، فإن الانتعاش القوي الأخير للدولار يضع ضغوطًا على أسعار السلع الأساسية مثل المعادن الثمينة المقومة بالدولار. لا يقتصر الأمر على أن الدولار مدعوم بتوقعات أسعار الفائدة المتشددة للاحتياطي الفيدرالي، بل إنه يستفيد أيضًا من المخاوف المتزايدة بشأن التوسع المفرط في الإنفاق المالي في البلدان المتقدمة الأخرى (خاصة اليابان). وقد أدى ارتفاع عوائد السندات الحكومية اليابانية طويلة الأجل إلى الضغط على الين، مما أدى إلى تدفق المزيد من الأموال إلى الدولار. ومع ذلك، فقد انتعشت أسعار الذهب أيضًا، حيث خففت النتائج القوية لشركة Nvidia من المخاوف بشأن فقاعة الذكاء الاصطناعي، مما أدى إلى ارتفاع أسعار أسهم شركات التكنولوجيا. في الآونة الأخيرة، ارتبطت أسعار الذهب ارتباطًا وثيقًا بأسواق الأسهم (خاصة أسهم الذكاء الاصطناعي والتكنولوجيا). تقول نيكي شيلز، محللة استراتيجية في MKS PAMP SA، إن هذه العلاقة الإيجابية القوية يمكن أن تُعزى إلى استخدام المستثمرين لأصول صلبة مثل الذهب للتحوط من مخاطر استثماراتهم في مجال الذكاء الاصطناعي. "إذا اعتقد المستثمرون أن مخاطر تداول الذكاء الاصطناعي قد انخفضت، فسوف يقللون أيضًا من حجم التحوط." لا تزال العديد من المؤسسات في وول ستريت واثقة من الاتجاه الصعودي طويل الأجل للذهب. تظهر تحليلات TD Securities لملفات "13F" لأكبر صناديق الاستثمار المتداولة في الذهب المادي التي تحتفظ بها المؤسسات أن نطاق المؤسسات التي تشتري الذهب آخذ في الاتساع. وقال دانيال غالي، كبير استراتيجيي السلع في الشركة، في تقرير بحثي إن البيانات تشير أيضًا إلى أن المشاركة العامة في سوق الذهب الصاعدة تتسع. بالإضافة إلى ذلك، من المحتمل أن تستمر مشتريات البنوك المركزية كاتجاه طويل الأجل. كما قالت Goldman Sachs في تقرير يوم الاثنين إن أسعار الذهب لا يزال لديها مجال كبير للارتفاع، وذلك بفضل طلب البنوك المركزية. وقالت إن البنوك المركزية قد تشتري كميات كبيرة من الذهب في نوفمبر، وهو اتجاه مستمر منذ سنوات لتنويع الاحتياطيات والتحوط من المخاطر الجيوسياسية والمالية. وكررت Goldman Sachs توقعاتها بأن أسعار الذهب ستصل إلى 4900 دولار للأوقية بحلول نهاية عام 2026، وقد ترتفع الأسعار أكثر إذا واصل المستثمرون من القطاع الخاص تنويع محافظهم الاستثمارية. كما أدت المخاوف المختلفة المحيطة بمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي وتداول الذكاء الاصطناعي إلى عمليات بيع حديثة في سوق الأسهم. وقد قدمت نتائج Nvidia التي تجاوزت التوقعات بعد إغلاق السوق يوم الأربعاء بعض الراحة المؤقتة لسوق الأسهم الأمريكية. قال ديفيد راسل، مدير استراتيجية الأسواق العالمية في TradeStation: "هناك قدر كبير من عدم اليقين في السوق بسبب فقدان البيانات وعدم وضوح آثار التعريفات الجمركية. صانعو السياسات في الاحتياطي الفيدرالي يتخذون القرارات بشكل أعمى ولم يتوصلوا إلى توافق في الآراء." يرى أندرو تايلر، رئيس قسم معلومات الأسواق العالمية في JPMorgan Chase، أن عمليات البيع الأخيرة في سوق الأسهم تمثل "عملية تغيير تقنية" قد تكون انتهت. كتب تايلر في مذكرة للعملاء يوم الأربعاء: "نظرًا لعدم وجود تغييرات جوهرية في الأساسيات، وأن افتراضاتنا الاستثمارية لا تعتمد على السياسة التيسيرية للاحتياطي الفيدرالي، فإننا مشترون عند الانخفاض." كما وصف بوب دايموند، الرئيس التنفيذي السابق لبنك باركليز والرئيس التنفيذي الحالي لشركة الاستثمار Atlas Merchant Capital، الاضطرابات الأخيرة في الأسواق العالمية بأنها "تصحيح صحي" حيث يكافح المستثمرون لتقييم الجوانب المختلفة للتغيرات التكنولوجية. قالت أولريك هوفمان بورشاردت من UBS Global Wealth Management: "إن الاستثمار المستمر في الذكاء الاصطناعي، والقوة المالية القوية لشركات التكنولوجيا الرائدة اليوم، والإمكانات المتزايدة والأدلة على عائد الاستثمار، كلها تجعلنا واثقين من الجولة التالية من المكاسب في أسواق الأسهم العالمية في الأشهر المقبلة." فيما يتعلق بسوق السندات، يتوقع المتداولون زيادة التقلبات في هذا السوق قبل إصدار تقرير التوظيف. وقد انتعش مؤشر ICE BofA MOVE الذي يقيس التقلبات المتوقعة في سوق السندات إلى أعلى مستوى له في شهرين بعد أن وصل إلى أدنى مستوى له في أربع سنوات خلال الإغلاق الحكومي.